事件：公司于8月 26 日盘后发布中报，传统业务受疫情影响承压。

    点评：

    疫情等因素影响整体业绩承压。22H1 公司实现营业收入 1.62 亿元，同比下降17.65%，其中游戏业务收入同比下降9.15%至1.15 亿元，主要系公司游戏排期影响，重磅游戏要到下半年上线；通信信息业务收入同比下降34.88%至0.44 亿元，主要系公司部分新基建项目因新冠疫情延后；22H1 实现归母净利润0.20 亿元，同比增长13.17%；实现扣非净利润0.18 亿元，同比增长18.37%。经拆分，2022Q2 单季度的营业收入为0.83 亿元（yoy-20.95%，qoq +5.06%）；Q2 单季度的归母净利润为0.08 亿元（yoy+14.29%，qoq-33.33%）；Q2 单季度的扣非净利润为0.08 亿元（yoy+28.41%，qoq-20.56%）。

    盈利能力有所提升，费用管控能力优秀。2022H1 公司整体毛利率由去年同期的53.83%提升至55.28%。分业务看，公司游戏业务毛利率为72.88%，同比提升2.21pct；通信信息业务毛利率为14.92%，同比下滑10.33pct。22H1 公司归母净利率为12.35%，同比提升3.21pct。

    22H1 公司的费用率基本保持稳定，其中销售/管理/研发费用率分别为1.85%/13.58%/22.22%，同比变动-0.18/0.89/0.90 个百分点。

    后续产品储备丰富，游戏出海节奏明确。公司坚持游戏业务“精品研发+知名IP”的发展思路，积极推动游戏出海。目前公司拥有众多优秀IP，包括《仙境传说RO》、《秦时明月》、《梦幻龙族》等，同时公司成功签署《古剑奇谭三》IP 游戏改编授权，有望发挥公司大IP 精品研发的丰富经验。公司后续产品储备丰富，公司就现阶段主打产品《仙境传说RO:新世代的诞生》和Gravity、Nuverse 签订韩国发行协议，并计划下半年上线韩国、明年上线欧美等区域；《星之觉醒》、《仙境传说RO:

    复兴H5》、《梦幻龙族》等新游有望在近两年陆续上线国内外各区域。

    在新项目立项上，公司前期已立项一款自研IP 的MMO 产品，目前正在研发中；同时公司将基于《古剑奇谭》IP 立项MMO 和VR 项目并启动研发工作。我们认为公司丰富的储备可为公司新游供给提供保障，并有望在游戏上线时释放业绩增量。同时公司加快游戏出海步伐，有望通过重磅游戏的上线打开海外市场。

    稳步优化通信信息业务结构，拓宽数字化赛道。上半年公司继续稳步主动收缩市场区域，主动放弃盈利能力较差的项目并积极优化业务和人员结构。同时公司积极拓展新业务方向，在智慧城市数字赋能业务上，主动与行业优势的央企、省内国企互动，探索新基建方向关于信息、科技、物流等产业升级创新带来的机会，并通过引入行业技术人才与自主培养的模式提高团队实力，为后续项目承接及建设做好准备。

    此外，我们认为公司将充分受益于“东数西算”工程，通信设计与规 划咨询业务需求有望得到提振，从而催化业绩释放。

    重点布局VR 新业态，致力于成为领先的VR 游戏内容提供方。公司看好VR/AR 行业的发展前景，认为目前其属于类似智能手机发展的早期阶段，因此公司将VR 游戏作为重要战略方向，将业务从“游戏+手机”拓展至“游戏+VR”。公司上半年已完成部分VR 团队的搭建并有两款VR 游戏在研发中，后续将通过招募组建、合伙、控股、参股等方式在2-3 年内形成若干个VR 工作室，并争取每年出品多个精品VR 游戏。同时，公司将发挥和头部互联网企业与游戏发行商的良好合作优势，保持和市场主流VR/AR 设备平台的商务对接。

    投资建议：公司目前拥有众多优秀IP，在“精品游戏+知名IP”的战略下，公司有望持续拓展IP 矩阵。同时公司现有游戏储备上线节奏加快，其中《仙境传说RO：新世代的诞生》预计2022 年内上线韩国、明年上线欧美等区域，《星之觉醒》、《仙境传说RO: 复兴H5》、《梦幻龙族》等新游有望在近两年陆续上线国内外各区域，助力释放业绩增量推动公司成长。此外，公司加大VR 游戏领域的布局，计划在未来2-3 年成立多个VR 工作室并常态化推出VR 精品游戏，有望为公司创造新的营收亮点，建议密切关注。

    风险因素：市场竞争加剧的风险，游戏行业监管趋严风险，游戏上 线表现不及预期风险，汇率波动风险等。