节前复盘后密集点评、周报等明确提示，上海骏梦研发、Gravity 及字节跳动关联企业Relaternity 联合发行《仙境传说RO：新世代的诞生》10月15 日登陆港澳台。作为字节跳动海外代理首款重度大作，截止10 月18日中午11 点，《仙境传说RO：新世代的诞生》处于港澳台地区畅销榜三榜第一，我们预计首日流水超百万美金，首月港澳台月流水有望过亿rmb。

    港澳台如期发力，东南亚增量可期。我们认为区别于爆款的短期逻辑，骏梦与字节跳动的合作有望扩张区域（中日韩），以及有更多产品的深度合作。

    在腾讯的游戏生态下，字节跳动的游戏生态也亟待优质CP 的加入，富春骏梦的中期价值将有望重估。紧接着港澳台上线，东南亚上线等待时间明确，作为仙境传说系列游戏核心市场的东南亚地区月流水有望过2.5 亿rmb。

    《新世代的诞生》上线后表现已超过骏梦与心动联合研发的《仙境传说RO：守护永恒的爱》，心动招股说明书显示《守护永恒的爱》17 年1 月上线，上线2 年又5 个月，心动公司按照分成比例计算的收入合计约16 亿元，游戏全球总流水约32 亿元，折合月均超1 亿流水。《仙境传说RO：守护永恒的爱》爆款在前，公司下半年三款《仙境传说》IP 游戏有望带动游戏业务回暖，《复兴》已于5 月上线推广，《爱如初见》腾讯国内独代待版号落地（7 月7 日Gravity 韩国发行上线），《仙境传说：新世代的诞生》将由字节代理港澳台东南亚发行，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，该游戏有望突破30 亿全球流水。

    投资建议：我们预计公司20-22 年净利润分别为1.3 亿/4.5 亿/5.9 亿，对应PE52x/15x/11x，其中三季度受非经带动有4000~6000 万投资收益确认，四季度《新世代的诞生》有望为公司Q4 贡献3~5 亿的新增流水，假设流水利润转化率16%，预计经营性利润贡献为5000~8000 万，而去年下半年经营性利润基数非常低高增长可期，继续维持坚定推荐！

    风险提示：行业监管政策、游戏合作不及预期、市场竞争加剧等风险