“技术服务+移动游戏”双主业。公司成立之初专业为三大运营商提供通信网络建设技术服务（规划设计），2014 年公司启动双主业经营战略，先后收购上海骏梦、摩奇卡卡100%股权，目前游戏业务占总营收的比重约60%。

    传统通信技术服务业务：

    智慧城市EPC 项目可迅速提升公司技术服务业务的收入规模，未来放量可期。2019 年8 月，公司与广东中电长城成立合资子公司中富科技，共同拓展智慧城市EPC 业务，公司业务从单纯的通信规划设计向规划设计、集成、施工、软件平台开发、运维等一体化解决方案发展。

    2019 年是5G 的商用元年，三大运营商资本开支经历了16-18 年的下降后19 年重回增长，拉动传统通信规划设计业务的增长。

    2020 年1 月，子公司北京通畅9689.10 万元中标中国移动通信集团设计院招标项目。

    移动游戏业务：

    公司从Gravity 获得“仙境传说RO”的排他开发授权，围绕“仙境传说”IP 的手游产品开发是公司游戏业务未来最主要的驱动力，今年会有三款产品上市：《仙境传说：爱如初见》与欢乐互娱联合开发，预计2020 年在海外上市发行；自研游戏《仙境传说：新世代的诞生》预计2020 年海外发行；自研游戏《仙境传说：复兴H5》预计2020 年国内发行。

    上海骏梦与心动网络联合研发的《仙境传说：守护永恒的爱》是爆款先例，上线2 年又5 个月，全球总流水约32 亿元，折合月均超1 亿流水，2017-2019 年年均为骏梦贡献约1 亿人民币收入。

    以此为参照，2020 年上线的三款仙境IP 游戏值得期待，公司游戏业务板块有望实现快速增长。

    2019 年受行业监管环境趋严、产品上线延缓等因素影响，上海骏梦和摩奇卡卡业绩均未达预期，预计计提商誉减值约6.75 亿元，全年亏损6.2 至6.25 亿元。巅峰时公司商誉约12 亿，本次减值后公司商誉余额仅剩约2 亿元，公司储备游戏充足，2 亿的商誉进一步减值的可能性较低，叠加5G 建设带动通信技术服务业务上行和EPC 业务的增长，公司困境反转明确。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年归母净利润分别为-6.22、1.30、2.12 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级，短期目标市值40 亿元左右。

    风险提示：游戏上线进展不及预期，通信业务市场拓展不及预期