投资要点：

    　　事件：8月28日，公司发布17年半年报。报告期内，公司实现营收亿元，同比增45.13%，实现归母净利8137.87万元，同比增99.84%，扣非归母净利7573.62万元，同比增113.68%，综合毛利率65.36%，同比增。其中通信技术服务实现收入5619.03万元，毛利率为20.25%；游戏实现收入2.09亿元，毛利率为77.55%。

    　　通信网络服务市场机遇与挑战并存，继续夯实通信服务业务以巩固行业地位。

    　　报告期内，受运营商全面推进公开招标采购、竞争主体资质门槛降低和整体价格下降影响，公司通信业务营收有所下滑。公司继续夯实通信网络建设技术服务业务，积极拓展通信规划、设计、勘察、优化、咨询以及通信工程等业务，并不断寻求新的发展机会，向应用化、大数据化、科技化发展。公司年上半年中标广西和福建政企信息化咨询服务采购项目等多项项目。

    　　游戏业务纵深发展，骏梦合并营业收入较上年同期上升，摩奇卡卡并表，营收、净利大幅增长。报告期内，公司加强上海骏梦和摩奇卡卡游戏产品的研发和运营，进一步增强公司游戏IP商业化能力的深度和广度：1）上海骏梦改编开发的两款手机游戏《仙境传说RO：复兴》和《仙境传说RO：守护永恒的爱》，报告期内两款游戏收入分成总额超过亿元。此外，在研且还未上线的游戏项目有3款，分别是《三国战纪》、《SNH48星梦学院》和《环球之旅》，下半年将正式商化运营。2）2017年1月，摩奇卡卡纳入公司合并报表范围，上半年摩奇卡卡实现归属于母公司的净利润2221.07万元，推动公司营收和利润大幅增长。此外，摩奇卡卡取得知名武侠IP《射雕三部曲》

    　　以及《SNH48》的手游改编权，预计于2017年第三季度及2018年陆续推出。

    　　《仙境传说RO：守护永恒的爱》流水有所下滑，公司积极研发新一代产品及开拓海外市场。报告期内，仙境传说RO实现营收7089.54万元，占游戏业务收入33.92%，其中17年第一季度实现收入5319.90万元，第二季度实现收入1769.64万元，4月份该款游戏充值流水为3942万元，较前三个月月均值8602万元下降54.18%，源于：1）作为经典IP手游，游戏运营前期的玩家主要是端游RO老玩家，付费意愿较强，后期新增玩家多为RO新玩家，尚未接触过此类产品，付费意愿较弱。2）仙境传说RO游戏新开服处于“开荒期”，玩家自身通过挂机的素材产出量远不及对于战力提升的需求，初期素材、装备的稀缺性导致付费度高，游戏运营到一段时间后，需求这些道具的玩家数量降低。3）游戏在发行的前两个月出现了版本及服务器不稳定的情况，流失部分玩家。我们预计未来公司有望发挥《仙境传说》IP价值，开拓仙境传说RO产品的海外游戏市场，逐步在台湾、泰国、韩国等地上线。

    　　投资建议：基于1）互联网行业获客成本逐步爬坡的背景下，优先布局优质IP的企业将在日益激烈的竞争中获取卡位优势，公司通过牵手摩奇卡卡，上海骏梦，逐步增强游戏IP商业化能力的深度和广度，IP价值放大及底层大数据平台的运用将成为公司提升业绩关键点；2）通过近两年持续并购及投资，公司锐意进取泛娱乐版图，预计未来公司有望通过外延并购、参股等多种方式，实现跨越式发展。我们判断公司有能力快速实现文化娱乐产业价值链建设战略规划，打造泛娱乐领先品牌。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.66元和0.89元，给予公司2017年倍估值，对应目标价16.17元，给予买入评级。

    　　风险提示：新游戏开发运营失败、人才流失、兼并收购带来的财务及商誉减值风险、政策和市场风险。