事件

    　　富春通信于12 月14 日发布2016 年员工持股计划，本计划初始拟筹集资金总额不超过1 亿元人民币（具体根据实际出资缴款金额确定），资金来源于认购员工的合法薪酬、自筹资金及其他方式。该计划拟全额认购其设立的集合资金信托计划的劣后级份额（按照1：1 设立优先级份额和劣后级份额），信托计划优先级与劣后级份额合计筹集资金不超过2 亿元（规模上限为20,000 万份，每份1 元，并通过二级市场购买股票、大宗交易等方式实现对公司持股）。

    　　出资参加本次员工持股计划的员工不超过110 人，其中公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员6 人，合计认购份额6500 万份，占员工持股计划总份额的比例为65%；其他员工合计认购份额3500 万份，占本计划总份额的比例为35%。待股东大会通过后6 个月内，本计划将完成对公司股票的购买，且存续期为24 个月，通过二级市场购买公司股票锁定期为12 个月。

    　　投资逻辑

    　　员工持股彰显公司信心，预将有效激发全员凝聚力。本次拟推出的员工持股计划所持股票累计约占公司股本总额的2.63%，不超过公司股本总额的10%，持有人范围包括董事（不含独董）、监事、中高层管理人员以及核心技术和业务骨干。通过计划使用2 倍资金杠杆，我们认为该计划体现了公司对后续股价的信心，并依此建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制和长效激励机制，对内将充分实现各层利益绑定，进一步激发员工工作积极性与创造力；对外将明确公司及参与持股员工对于当前股价低估的一致性认知，进而全面彰显公司对于业务未来开展、行业长期前景的信心。

    　　“纯现金收购摩奇卡卡100%股权”为公司2016 年核心看点之一，将显著增强公司未来外延并购预期与泛娱乐化战略延续决心。公司基于对摩奇卡卡未来经营的乐观预期，以“不新增股份发行、取消募集配套资金、外加实际控制人无息借款”有效地避免了公司每股收益的进一步稀释；不仅如此，纯现金收购模式无需中国证监会过会审批，预计将有力缩短摩奇卡卡的并表进程，并且强化公司后续的外延并购预期。

    　　借助丰富的IP 资源储备和商业化运营经验，摩奇卡卡将助力公司持续深化泛娱乐内容布局。游戏IP 运营方面，经前期IP 资源探索和独家精细化研发，《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》、《校花的贴身高手》等爆款类游戏通过虚拟道具销售（核心）、下载收费、“影游联动”等渠道实现盈利。游戏IP 储备方面，《昆仑》、《我欲封天：至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》、《逆鳞》预计将于2017 年陆续上线。我们认为，收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容供应，是公司在网游、动漫、网文等娱乐文化领域业务的全方位加码。

    　　我们预计，摩奇卡卡的资产注入将与骏梦游戏形成业务协同效应，进而显著提升公司游戏IP 商业化运作的广度与深度。广度层面，摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编，骏梦游戏则侧重于影视剧内容开发，两者的有机整合将为公司实现游戏IP 的研发精品化与产品多样化；深度层面，摩奇卡卡、骏梦游戏可共享客户偏好和终端消费信息数据，凭借B2C 商业模式制作出更精准化把握用户消费习惯的应用内容。

    　　投资建议与估值

    　　我们预计公司2016E、2017E、2018E，备考净利润为2.03 亿、3.50 亿、4.48 亿，其中2016 年包含摩奇卡卡0.7 亿元、上海骏梦1.13 亿元和原主营业务0.2 亿元；2017 年包含摩奇卡卡1.00 亿元、上海骏梦2.00 亿元和原主营业务0.50 亿元。不考虑增发摊薄影响，对应EPS 为0.45 元、1.044 元、1.163 元。考虑到2016 年，上海骏梦和摩奇卡卡都将有重量级IP 游戏上线，业绩将保持稳定增长，我们给予公司未来6-12 个月目标价40 元，对应89X16PE、38X17PE，给予“买入”评级。

    　　风险

    　　游戏行业竞争加剧；标的实际业绩未达承诺预期。