事件

    　　经后期方案调整，富春通信于12 月6 日作出重组正式方案公告，将以支付现金的方式购买成都摩奇卡卡科技有限责任公司100%股权。摩奇卡卡100%股权交易价格最终确定为8.8 亿元，业绩承诺调整为2016 年、2017年度、2018 年度和2019 年度扣非后归母净利润分别不低于6,300 万元、7,900 万元、9,900 万元和11,450 万元。

    　　本次重组交易所需现金由富春通信自筹（包括并购贷款等途径）及实际控制人缪品章无息借款共同完成资金筹集。摩奇卡卡现股东范平、邱晓霞、付鹏收到首期现金44,000 万元后将通过协议大宗交易方式用于受让实际控制人缪品章直接和间接持有的上市公司股票。

    　　投资逻辑

    　　摩奇卡卡具备丰富的IP 资源储备和商业化运营经验，将助力公司持续深化泛娱乐内容布局。游戏IP 运营方面，经前期IP 资源探索和独家精细化研发，《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》等爆款类游戏通过虚拟道具销售（核心）、下载收费等渠道实现盈利。其中，现象级产品《新大主宰》截至2016 年6 月，注册用户达304.13 万人，付费用户累计逾20万人，累计流水超1 亿元；高人气网络小说《校花的贴身高手》同名游戏已于2016 年8 月正式上线，配合爱奇艺平台网络剧进行“影游联动”。游戏IP 储备方面，《昆仑》、《我欲封天：至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》、《逆鳞》预计将于2017 年陆续上线，其中《我欲封天》于2016 年9 月正式上线，后三款游戏因出版审批手续影响均将计划上线时间延后2 个月。我们认为，收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容供应，是公司在网络游戏、动漫、网络文学、网络阅读等大文化领域业务的深度加码，而100%现金支付的方式更明确了公司持续深化业务转型的决心。

    　　此次收购方案由“现金+增发股份”方式转为纯现金支付，将显著提高公司外延并购效率，进而构建后续范式高效的资本运作模式。公司基于对摩奇卡卡未来经营的乐观预期，以“不新增股份发行、取消募集配套资金、外加实际控制人无息借款”有效地避免了公司每股收益的进一步稀释；不仅如此，纯现金收购模式无需中国证监会过会审批，预计将有力缩短摩奇卡卡的并表进程，并且强化公司后续的外延并购预期。

    　　通过本次重组方案的“回购协议”设定，公司成功锁定范平、邱晓霞、付鹏等核心高管，确保摩奇卡卡未来经营稳健性。此次重组正式方案公告显示，所需现金来源于富春通信自筹以及实际控制人缪品章无息借款。摩奇卡卡现股东范平、邱晓霞、付鹏收到首期4.4 亿元现金后将通过协议大宗交易方式用于受让实际控制人缪品章直接和间接持有的上市公司股票。我们认为，本次重组方案中的“回购协议”交易制度设计将进一步增强摩奇卡卡的业绩承诺完成预期。

    　　我们预计，摩奇卡卡的资产注入将与骏梦游戏形成业务协同效应，进而显著提升公司游戏IP 商业化运作的广度与深度。广度层面，摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编，骏梦游戏则侧重于影视剧内容开发，两者的有机整合将为公司实现游戏IP 的研发精品化与产品多样化；深度层面，摩奇卡卡、骏梦游戏可共享客户偏好和终端消费信息数据，凭借B2C 商业模式制作出更精准化把握用户消费习惯的应用内容。

    　　投资建议与估值

    　　我们预计公司2016E、2017E、2018E，备考净利润为2.03 亿、3.50 亿、4.48 亿，其中2016 年包含摩奇卡卡0.7 亿元、上海骏梦1.13 亿元和原主营业务0.2 亿元；2017 年包含摩奇卡卡1.00 亿元、上海骏梦2.00 亿元和原主营业务0.50 亿元。不考虑增发摊薄影响，对应EPS 为0.45 元、1.044 元、1.163 元。考虑到2016 年，上海骏梦和摩奇卡卡都将有重量级IP 游戏上线，业绩将保持稳定增长，我们给予公司未来6-12 个月目标价40 元，对应89X16PE、38X17PE，给予“买入”评级。

    　　风险

    　　游戏行业竞争加剧；标的实际业绩未达承诺预期。