业绩简评

    　　富春通信2016 年前三季度实现营业收入3.03 亿元，较去年同期增长23.22%；实现归母净利润7349.73 万元，同比增长78.25%；实现扣非后归母净利润6525.76 万元，同比增长59.98%。报告期内公司全资子公司上海骏梦营收较去年同期显著增长，公司业绩提升基本符合预期。

    　　经营分析

    　　上海骏梦2016Q4 将重点开发《仙境传说RO》系列、《SNH48》和《百万三国志》等手游产品，激发公司游戏业务增长潜力。我们认为，《RO 仙境传说》作为全球范围内最经典的游戏IP 之一，将有力扩展公司在移动网络游戏市场的知名度和影响力；《SNH48》利用明星的高强度曝光、粉丝通过手机与偶像养成的高度互动，进而实现“明星+手游”的IP 协同效应。

    　　《RO 仙境传说》：上海骏梦于2015 年获得由韩国Gravity 独家授权的《RO仙境传说》手游开发版权，并陆续投入《仙境传说RO：复兴》、《仙境传说RO：守护永恒的爱》和《天天打波利》三款手游。目前除了已成功上线的《天天打波利》外，《仙境传说RO：复兴》和《仙境传说RO：守护永恒的爱》已于上半年度完成Beta 版本制作，并于2016 年5 月进行了首次测试，《仙境传说RO：复兴》还于7 月进行了第二次测试。目前两款游戏已经完成研发测试及优化工作，《仙境传说RO：复兴》计划将于10 月底及11 月初分别于中国APP Store 及国内各大安卓渠道启动商业化运营，而《仙境传说RO：守护永恒的爱》也有望在年底推向市场。

    　　《SNH48》：该游戏作品于2016Q3 完成游戏alpha 版本的制作，已进入Beta 版本开发制作阶段，正进行功能和玩法填充，美术资源量产的工作，预计将在今年年底进行对外首次测试。作为公司首款，甚至是行业内首款以偶像团队为主题的新形态音乐手机游戏，项目将SNH48 组合等符合年轻人消费娱乐趋势的题材与手游大胆结合，融入明星+手游，开创国内手游娱游互动的全新模式。

    　　《百万三国志》：作为《萌三国》自主品牌后的第二个自主IP，该项目已进入Beta 版本最后的收尾阶段，预计将在10 月进行首次对外测试，计划于2016Q4 正式商化上线。摩奇卡卡具备丰富的IP 资源储备和商业化运营经验，实现收购将助力公司加码泛娱乐内容布局。游戏IP 运营方面，经前期IP 资源探索和独家精细化研发，《新大主宰》、《犬夜叉之寻玉之旅》、《大闹天宫HD》等爆款类游戏通过虚拟道具销售（核心）、下载收费等渠道实现盈利。其中，现象级产品《新大主宰》截至2016 年6 月，注册用户达304.13 万人，付费用户累计逾20 万人，累计流水超1 亿元；高人气网络小说《校花的贴身高手》同名游戏已于2016 年8 月正式上线，配合爱奇艺平台网络剧进行“影游联动”。游戏IP 储备方面，《昆仑》、《逆鳞》、《我欲封天：至尊归来》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》预计将于2017 年陆续上线，其中《我欲封天》于2016 年9月正式上线。我们认为，拟收购摩奇卡卡是延伸移动游戏的内容提供，是富春通信在网络游戏、动漫、网络文学、网络阅读等大文化领域业务的持续深化。

    　　我们预计，摩奇卡卡、骏梦游戏的业务协同效应将显著提升公司游戏IP 商业化运作的广度与深度。广度层面，摩奇卡卡擅长文学小说游戏改编，骏梦游戏则侧重于影视剧内容开发，两者的有机整合将为公司实现游戏IP 的研发精品化与产品多样化；深度层面，摩奇卡卡、骏梦游戏可共享客户偏好和终端消费信息数据，凭借B2C 商业模式制作出更精准化把握用户消费习惯的应用内容。

    　　投资建议与估值

    　　我们预计公司2016E、2017E、2018E，备考净利润为2.03 亿、4.03 亿、4.48 亿，其中2016 年包含摩奇卡卡11300 万元、上海骏梦7000 万元和原主营业务2000 万元；不考虑增发摊薄影响，对应EPS 为0.45 元、1.044元、1.163 元。考虑到2017 年，上海骏梦和摩奇卡卡都将有重量级IP 游戏上线，业绩将保持稳定增长，我们给予公司40 元目标价，对应89X16PE、38X17PE，给予“买入”评级。

    　　风险

    　　重大资产重组存在不确定性风险；游戏行业竞争加剧。