投资要点

    推荐逻辑:公司原有主业为通信技术服务业务,从2014 年12 月起开始大刀阔斧地转型“泛娱乐”,并购上海骏梦游戏和春秋时代影业,并参股福州畅读(文学)和上海渔阳(漫画),富春泛娱乐版图初步成型。我们坚定看好公司未来的发展,预计明年整体归母利润在6亿左右,目前市值仍有较大上涨空间。

    并购上海骏梦游戏+春秋时代影业,富春泛娱乐版图初成型。

    1)手游进行搏爆款的时代:2014年中国移动游戏市场规模达到276 亿,同比增长率达86%,预计明后两年整体市场增速将快速下滑。同时,海外出口却在急速爆发。我们认为手游业已经进入一个拼精品、搏爆款的时代。我们看好上海骏梦“前期拿IP 即注重全球化”和“用知名IP 搏爆款”的战略思路。

    2)上海骏梦业绩预估:公司历史上的两款重磅游戏《秦时明月Mobile》和《新仙剑奇侠传Online》都获得了巨大成功,预计在2016 年仍将为公司贡献一定利润。今年年底到明年初将推出的四款游戏《武动乾坤》、《三国战纪》、《SNH48》和《仙境传说RO》,我们中性预估这四款产品的月流水分别能达到5000 万元、4000 万元、2000 万元和8000 万元。其中《SNH48》音乐手游不同于其他作品,作为粉丝经济的代表,最有可能超预期,并产生长尾效应。

    3)“西游”强IP将有效保障《大话Ⅲ》的票房空间。预计春秋时代将于2016年实现并表,市场关注度最高的《大话西游Ⅲ》我们预估能够实现8 亿票房,给富春通信贡献1.2亿元利润和0.6 亿元版权售卖收益。另外,还有空军项目、《致命追击》、《寻找罗麦》和《愚人游戏》等,我们按80%的股权比例计算,富春通信2016 年从春秋时代获得的收益约1.9 亿元。

    投资文学+漫画,持续外延拓展值得期待。今年5 月份,富春通信对福州畅读投资2000 万元,持有其23%的股份,对上海渔阳投资1600 万元,持有其24.24%的股份,开始在文学、漫画领域进行布局。我们认为,这两项投资虽然数额尚小,未来不排除对其进行全额并购或进行全方位合作的可能。

    盈利预测与投资建议。我们认为,我们对公司明年的业绩测算仍然偏保守,且无论是上海骏梦游戏还是春秋时代影业明年出品的几部作品,均有成为“爆款”的潜质,大概率将超出我们的预期,给予富春通信“买入”评级。