富春通信主营业务结构较为清晰,为运营商通信规划业务的前期勘测和咨询,份额方面在中国移动的份额第一,主业受运营商资本开支的波动影响明显。2013年以来,伴随和君资本在母公司层面的入股,公司发挥自身在规划领域的长期积累和优势,积极向智慧城市转型,并开始更多的参与运营业务,从长期看,这将对公司的营业收入带来较大提升。和君实际上成为公司的第二大股东,短期将逐步改善公司的管理效率,长期将为公司的资本运作提供丰富的经验。

    4G业务将迎来结算高峰,主业今明两年进入业绩释放期。4G业务方面,受牌照发放时间的影响,运营商动第一阶段4G基站建设项目的结算进度一直延后,导致富春通信截至今年一季度报告的利润中都未能体现4G业务的贡献。而去年4G底牌照发放后,部分地区运营商已开始和规划咨询方签订合同,这意味着4G第一阶段工程即将进入结算阶段,将提升富春今年业绩。同时,运营商去年底开始了第二阶段的4G建设规划,中移动今年年底前建设50万个4G基站,中电信预建基站将达25万个。中国联通40多万个。到今年年底,中国4G基站数将会由目前的30万个增加至100多万个,总量较第一阶段有大幅提升,意味着公司4G建设业务尚有数年空间。此外,三大运营商共建国家基站公司,虽有可能让基站建设总量减少,但同时也是基站建设打破地方保护、更加市场化的有利条件。由于该市场目前仍是运营商研究院占据主导,对于市场份额小于研究院,但领先其他民营公司、又是行业唯一上市标的的富春来说,市场化机遇大于总量减少的挑战。

    B2B转型战略:咨询规划向总包转型。公司今年初收购成都海创30%股权,是公司进军智慧城市、物联网等领域的试水。由于公司主业是规划、咨询,在智慧城市、通信建设等领域处于最前端的地位,因而天然具备该类工程总包的技术实力和条件,但缺乏运营经验,而此次并购双方构成互补。此外,数字福建和智慧城市等规划已提出多年,但存在缺乏统一规划、建设总体性和目的性不强等状况,因此政府层面也希望能有实力的总包商来统筹建设落实智慧城市规划,这为富春等具备技术条件的咨询商带来了机会。此外,由于该模式可复制性,加上未来电力建设、市政、交通规划等市场对民营资本放开,也有望为设计规划服务商打开市场空间。因此,由最上游的咨询规划角色,向总包商的角色转型,是公司B2B领域战略转型的方向之一。

    此外,公司于去年实施了股权激励,第一期未能达到行权条件。伴随主业进入集中结算期,我们认为管理层有动力去实现激励目标。按照激励实现的条件,公司今明两年的扣非净利润在3000万元,3400万元左右,对应EPS为0.16元,0.19元。