事件

    公司发布2012 年年报，全年实现营收1.26 亿元，同比下降2.67%，净利润0.19 亿元，同比下降44.40%，全面摊薄每股收益0.29 元。利润分配预案：每10 股转增8 股，派1 元（含税）。

    简评

    无线业务收入确认延迟是营收及毛利率下滑的主因

    报告期内，公司实现营收1.26 亿元，同比下降2.67%；综合毛利率为47.01%，同比大幅下滑12.37 个百分点。我们认为公司营收及毛利率的下降，部分源于2012 年通信行业的不景气，更主要原因是去年公司高毛利率业务——无线网络规划设计收入确认延迟，主要包括两个方面：1）2012 年公司参与的几千个TD-LTE 因当年取费标准尚未确定，收入确认延迟；2）受中移动TD-SCDMA 招标规模及周期影响，导致2012 年无线网络收入确认少，但因为TD-LTE 以及TD-SCDMA 6.1 期建网成本支出较多。

    公司2012 年无线网络规划设计的收入主要来自中移动TD-SCDMA 五期，建设规模（5.3 万个基站）低于四期及后续的六期。此外，公司业务属于“兵马未动，粮草先行”，2012年业务量增大，人力成本提升，带来营业成本的增加，对未来收入形成保障的同时，也造成公司2012年业绩下滑。

    营收及毛利率双升，看好公司2013年业绩翻倍

    受益于中移动TD-SCDMA 六期（含6.1及6.2期，共约14.4-16万个基站，近三倍于五期的规模）于2012年年底启动，公司自2012年四季度以来工作量饱满，且中移动3G项目回款周期确定，六期大部分收入将于2013年确认。另外，中移动TD-LTE取费标准已经于近期公布，显著高于3G取费标准，公司2012年的几千个基站有望于年内确认收入。目前，中移动广东、福建、重庆及上海等省份新的4G网络规划设计已经启动，预计4-5月份，所有计划内省份的4G网络规划设计工作将全面开展。我们预计，公司2013年无线业务收入规模及营收占比将明显高于2012年，直接带动公司综合毛利率的回升，2013年业绩翻倍信心更足。

    收购兼并与“平台化”并举，未来外延式增长也值得期待

    未来公司有望由“项目型”向“平台型”转变，实现业务在地域上的扩张和规模上的扩大；另一方面，公司现金充裕，在收购兼并方面也有望积极动作，继上年收购华南通信后继续取得突破。在营收规模上，外延式增长或将超越公司自身业务。

    维持公司“增持”评级

    在中移动2013-2014年大规模4G网络建设的背景下，富春通信将最早受益，公司未来三年业绩增长有保证。随着2012年4G高毛利率订单将于2013年确认收入，以及成本、费用得到有效控制，2013年公司净利润有望实现翻倍增长。我们预测2013-15 年公司EPS分别为0.61元、0.80 元和0.90元，对应市盈率为： 27倍、21倍和18倍。维持公司“增持”评级，按2013年30倍PE估值，6个月目标价18.3元。