事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入46.59亿元（+4.87%），归母净利润0.93亿元（-71.61%），扣非净利润0.59亿元（-79.97%），经营性现金流6.05亿元（-4.14%）。2026Q1实现营业收入12.39亿元（+18.99%），归母净利润0.98亿元（+35.46%），扣非净利润0.91亿元（+35.97%），经营性现金流0.46亿元（-76.70%）。

    　　整体经营企稳回升，盈利能力持续改善。2025年公司营收实现个位数增长，归每净利润大幅下滑，主要系多项一次性事件集中影响导致：1）对子公司PTS计提商誉减值损失1.45亿元：2）子公司Trividia与罗氏就BGM产品达成专利和解，支付交叉专利许可费1,900万美元，相应影响归母净利润0.75亿元；3）Trividia旗下TRUEMETRIX系列血糖仪因使用说明书问题预提成本968.11万美元，相应影响归母净利润0.37亿元：2026Q1公司收入及净利润均实现快速增长，毛利率同比+3.82pct至52.51%，销售/管理/研发费用率分别为26.24%、9.29%、4.95%，同比分别-1.53pct、-0.14pct、-2.10pct，此外，公司获得营业外收入387.04万元（主要为商标赔偿款），对业绩产生一定正面影响。随着收入结构持续优化，公司经营量有望持续改善，盈利能力稳步向好回开。

    　　CGM业务持续突破，国际化战略稳步推进。2025年公司血糖监测系统业务实现收入34.70亿元（+4.49%），保持稳健增长其中CGM业务作为公司着力培育的第二增长曲线，全球化取得显著进展，“三诺爱看”已在逾50个国家/地区完成注册获批，并在超90个国家上市销售，二代产品得欧盟MDR认证，并进一步拓宽适用场景，为拓展海外医保市场筑牢基础。此外，公司持续丰富智慧健康产品矩阵、深化AI技术融合应用，例如基于CGM产品上线多语言海外版APP、推出24小时AI健康管家“小诺智能体”、首批接入蚂蚊AQ等，持续提升用户复购粘性，推动公司向全球领先的糖尿病数字管理专家定位转型升级。

    　　专利诉讼仍存不确定性，股份回购积极回报股东。公司在欧洲市场遭遇雅培发起的专利诉讼，临时禁令对部分产品销售造成影响，目前该诉讼仍在推进过程中，临时禁令阶段暂不涉及侵权定性与专利有效性最终裁决，当前主诉尚未开庭。尽管面临海外诉讼扰动，叠加2025年度利润下滑拟不进行现金分红，公司仍积极通过多种方式提升投资者信心。2025年2月至2026年2月，公司累计回购股份对应总金额3.00亿元：并干2026年3月启动新一轮回购方案，拟使用不低于1.5亿元、不超过3.0亿元资金回购股份用于注销，充分彰显管理层对公司长期价值的坚定信心：

    　　投资建议：公司是国内血糖检测龙头，伴随全球化布局持续完善、CGM产品陆续上市放量，未来成长空间有望快速打开。考虑到公司重要新品仍处于推广期、海外子公司经营仍待进一步改善，以及既往一次性事件不再对公司业绩产生负面影响，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.53/5.51/6.66亿元，同比增长388.44%/21.86%/20.86%，EPS分别为0.81/0.98/1.19元，当前股价对应2026-2028年PE20/17/14倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM产品放量不及预期的风险、核心产品海外注册获批进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术选代超预期的风险、海外诉讼风险。