三诺生物发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55 亿元，同比下滑19.71%；扣非后归母净利润2.32 亿元，同比下滑31.73%。2024Q3，实现营业收入10.49 亿元，同比增长2.05%；归母净利润5786 万元，同比下滑59.44%；扣非后归母净利润5318 万元，同比下滑62.06%。

    　　观点：2024Q3 收入端稳健增长，利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升影响。积极培育CGM 第二成长曲线，二代产品获批在即，美国FDA 临床试验进入收官阶段，海外市场放量可期。

    　　2024Q3 收入端稳健增长，利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升。2024Q3 收入端稳健增长，利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升。2024Q3 毛利率为55.38%（（同比-1.28pct），销售费用率27.26%（同比+4.01pct），管理费用率11.68%（同比+0.90pct），研发费用率10.23%（同比+2.04pct）。CGM 国内市场仍处于快速抢占市场份额的阶段，海外市场正在积极推进注册准入与上市销售，仍需保持较高的市场投入，同时公司持续推进CGM 产品迭代升级，Q3 各项费用率保持较高水平。

    　　积极培育CGM 第二成长曲线，产品迭代升级与海外注册推广均有序推进。

    　　2023 年公司上市了国内首个CGM 产品，并不断推进迭代升级，二代产品已提交NMPA 注册申请，我们预计今年年底或明年年初获批。二代产品采用一体式植入，无需组装，在便携性、舒适性方面提升了用户体验。公司CGM 已在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、马来西亚等多个国家和地区获批注册证，并已在欧洲线上进行销售，美国FDA 的注册临床试验也稳步进入收官阶段。凭借Trividia 和PTS 丰富的商保资源和零售渠道资源，公司CGM 出海放量可期。

    　　零售+临床+基层渠道全面推进，筑牢产品放量根基。公司不断加强渠道建设，截至2024H1，零售市场，公司占据零售市场近50%的市场份额，拥有超2200 万用户，与超4000 家经销商、近600 家连锁药房展开合作，线上业务覆盖超20 家主流电商平台。临床市场，公司产品已覆盖全国30个省份，合作3500 家二级以上等级医院，为1200 多家等级医院提供院内血糖管理主动会诊系统。基层医疗，已覆盖2000 多家基层医疗机构，为超9000 家社区医院及乡镇医院提供相关产品和服务。

    　　盈利预测与投资建议。考虑宏观环境及竞争加剧，我们预计2024-2026 年公司营收分别为42.54、47.96、54.92 亿元，分别同比增长4.8%、12.7%、14.5%；归母净利润分别为3.33、4.02、4.95 亿元，分别同比增长17.1%、20.6%、23.3%；对应PE 分别为44X、36X、29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内CGM 竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险。