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三诺生物(300298)机构评级研报股票分析报告

 
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三诺生物(300298):业绩符合预期 看好CGM持续放量

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-09-18  查股网机构评级研报

  核心观点

      公司2024 年中报业绩符合预期,归母净利润增速好于收入,主要由于血糖监测系统毛利率提升和海外市场经营向好。短期来看,公司在稳固国内BGM 基本盘的基础上,持续提升CGM 国内市占率,加快海外市场拓展,CGM 有望持续放量;中期来看,公司CGM 产品在美国的临床稳步推进,明年内有望顺利获批FDA 注册证,CGM 已在欧洲地区获CE 认证,有望逐步放量;长期来看,公司的国内血糖行业龙头地位有望保持稳固,并依托Trividia 和PTS 的海外布局,建立全球化的销售体系,分享全球CGM 市场的广阔空间。

      事件

      公司发布2024 年中报

      公司2024H1 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.33、1.97 和1.78 亿元,分别同比变动+6%、+13%和-10%,基本EPS 约0.36 元/股,同比+13%。经计算,24Q2 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.19、1.17、1.01 亿元,分别同比变动-1%、+1%、-25%(上述23 年基数含并表Trivid ia 的影响,下同)。

      简评

      中报业绩符合预期,血糖监测系统稳健增长

      公司2024H1 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.33、1.97 和1.78 亿元,分别同比变动+6%、+13%和-10%,业绩符合预期。24H1 归母净利润端增速好于收入端,一是血糖监测系统毛利率提升5.16 pcts;二是海外市场经营向好,24H1 美国子公司Trividia 实现归母净利润3122 万元,子公司PT S 实现归母净利润927 万元。24H1 扣非归母净利润同比下滑,预计主要由于并表口径与去年有所差异,23H1 公司以4.97 亿元现金认购长沙心诺健康产业投资有限公司3.4 亿元新增注册资本, 持股比例达到55%,完成对心诺健康控股以及并表,Trividia 去年上半年的亏损计入非经常性损益。经计算,24Q2 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.19、1.17、1.01 亿元,分别同比变动-1%、+1%、-25%。

      分业务看,血糖监测系统业务稳健增长。24H1 公司血糖监测系统收入15.52 亿元,同比增长12.74%;iPOCT监测系统收入0.88 亿元,同比增长5.89%;血脂检测系统收入1.22 亿元,同比减少20.86%,去年同期血脂收入增速76.11%;糖化血红蛋白检测系统收入1.20 亿元,同比增长37.67%;血压计收入0.62 亿元,同比增长2. 20%;经营品收入0.38 亿元,同比减少52.72%;糖尿病营养、护理等辅助产品收入1.34 亿元,同比增长0.02%。

      分地区看,其他地区收入增速较快。24H1 公司在国内收入12.01 亿元,同比增长5.73%;美国地区收入6.95亿元,同比增长2.35%;其他地区收入2.37 亿元,同比增长23.19%。

      展望下半年,新品有望带来业绩增量,CGM 海外拿证稳步推进展望下半年,公司产品创新迭代有望带来业绩增量。24H1,血糖监测方面,公司新一代CGM 国内注册申报获得受理,公司自主研发第三代直接电子转移技术,具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好、准确性高等优点,个人版/家庭版MARD 值为8.71%,医院版MARD 值达到7.45%;iPOCT 监测方面,公司推出行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300 型便携式全自动多功能检测仪,“五分类血常规+液相生化+免疫联检”三大检测模块创新集成;在血压计等领域,公司也均有新品推出。预计下半年公司将不断推出满足客户需求的创新产品,新品有望推动业绩持续增长。

      CGM 海外拿证稳步推进,助力海外经营持续向好。截止24H1,PTS 累计持有12 款有效的产品美国FDA注册证和17 款产品的CE 认证;Trividia 累计持有5 款有效的产品美国FDA 注册证和4 款产品的CE 认证,正在申请1 款产品的CE 认证。公司自主研发的CGM 产品已于2023 年9 月获得欧盟Medical Devices Regulation(EU) 2017/745(简称“MDR”)认证,具备了进入欧盟市场的准入资格,可在认可欧盟CE MDR 资质的国家进行销售,并已于今年开始在eBay、Amazon 等国际电商平台上销售。截至7 月,公司CGM 产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统陆续在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、印度等多个国家和地区获批注册证;美国FDA 的注册临床试验也在有序推进中。CGM 海外拿证节奏体现了公司的自主创新能力,为海外经营持续向好奠定基础。

      毛利率改善明显,主要是传统主业和海外市场贡献24H1 公司毛利率55.15%、同比增加3.96 pcts,其中血糖监测系统毛利率61.32%、同比增加5.16 pcts,预计由于产品结构改善;美国地区毛利率43.77%、同比增加5.03 pcts,预计由于美国子公司经营改善。销售费用率26.88%、同比增加2.3 pcts,预计和公司加大销售渠道投入有关;管理费用率9.58%、同比减少0.6 pcts;研发费用率8.02%、同比减少0.1 pcts;财务费用率0.23%、同比减少1.05 pcts,预计是子公司心诺健康归还借款,利息计提减少所致。24H1 公司信用减值损失0.24 亿元,主要是子公司Trividia 计提应收账款坏账准备增加所致;经营活动现金流净额2.28 亿元、同比减少9.52%。

      短期看好公司CGM 持续放量,中长期看好公司扩大海外市场份额短期来看,公司在稳固国内BGM 基本盘的基础上,持续提升CGM 国内市占率,加快海外市场拓展,CGM有望持续放量;中期来看,公司CGM 产品在美国的临床稳步推进,明年内有望顺利获批FDA 注册证,CGM 已在欧洲地区获CE 认证,有望逐步放量;长期来看,公司的国内血糖行业龙头地位有望保持稳固,并依托Triv idia和PTS 的海外布局,建立全球化的销售体系,分享全球CGM 市场的广阔空间。我们预计2024-2026 年公司收入分别为46.17 亿元、52.49 亿元和59.59 亿元,分别同比增长13.7%、13.7%和13.5%,2024-2026 年归母净利润预计分别为4.32 亿元、5.43 亿元和6.62 亿元,分别同比增长51.9%、25.8%和21.9%,按照2024 年9 月13 日收盘价24.11 元/股计算,2024-2026 年PE 分别为31、25、21 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1)行业竞争加剧风险:公司处于国内血糖仪领域领先地位,若未来国内企业竞争加剧,公司市场份额或盈利能力可能会受到影响;

      2)新产品研发风险:近年来中国、欧盟及美国的注册政策趋严,由于POCT 测试仪器产业具有科技含量高、对人员综合素质要求高、临床试验周期长等特点,总体上对公司研发能力和产品注册有更高要求。若公司新产品研发进度低于预期,可能会对公司未来增长带来不利影响;3)海外市场风险:海外经济情况的变化可能影响海外子公司的业绩情况,进而影响公司海外营收表现;4)汇率风险:汇率变动可能影响公司的境外营收表现。

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