投资要点

    段落提要：2023 年公司实现营业收入40.59 亿元（2.69%，调整后，同比，下同），实现归母净利润2.84 亿元（-36.31%），实现扣非归母净利润2.93 亿元（-16.79%）。2024 年一季度公司实现营业收入10.14 亿元（+14.92%），实现归母净利润8094 万元（+35.51%），实现扣非归母净利润7758 万元（+21.48%），业绩符合我们预期。

    海外子公司亏损计提减值影响表观业绩，环比已有显著改善：海外子公司trividia 主营传统BGM 销售，受美国医保政策将2 型糖尿病使用CGM纳入医保报销，trividia 传统BGM 业务受到影响，经营有较大亏损，但23H2 已有显著好转，海外子公司录得亏损的同时，使心诺健康存在较大额的商誉减值。此外，公司22 年收到一次性赔款，也带来22 年利润高基数。我们认为，公司23H2 海外子公司trividia 已基本摆脱政策不利影响，24 年trividia 有望成功扭亏为盈，且将降低减值风险。

    CGM 上市首年销售成果可喜，看好未来国内、全球双向突破。2023 年，公司完成CGM 英国、意大利等7 个地区的注册和国内上市，公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD 值为8.71%，h3 的MARD 值达到7.45%，MARD 值位于行业前列。我们预计公司CGM 产品上市首年销售收入超过1 亿元。我们认为，目前国内CGM 市场仍处于早期状态，渗透率较低，公司有望凭借其在传统BGM 领域的市场地位和渠道、销售优势以及公司CGM 产品本身的产品力，在国内市场快速抢占市场。

    此外，公司在欧洲主流国家已陆续取得注册证，美国临床也在稳步推进中，我们预计公司CGM 产品有望于25Q2-Q3 取得FDA 证，未来有望在国内、海外双向突破。

    传统主业稳健发展+海外子公司扭亏，带动单季度利润端表现亮眼。

    24Q1 公司单季度利润表现亮眼，我们认为，一方面是公司国内传统主业经营得当，预计国内传统BGM 业务收入同比增长10-15%，另一方面公司主动进行结构调整，在传统主业中销售更多高毛利产品所致，此外，公司成本管控得当，单Q1 销售费用，管理费用，研发费用率分别为24.66%（-2.44pp），6.49%（-1.64pp），9.43%（-0.18pp）。此外，我们认为，公司对海外子公司整合得力，24Q1 已成功扭亏，亦对公司24Q1 利润带来正向贡献。

    盈利预测与投资评级：考虑到23 年公司海外子公司盈利尚存在不确定性，且CGM 产品前期需要一定市场投入，我们将公司24-25 年盈利预测由5.27/6.78 亿元下调至4.12/5.24 亿元，预计 26 年公司归母净利润为6.22 亿元，当前市值对应PE 为32/25/21X,同时我们看好公司CGM产品未来的放量，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，产品获证不及预期。