投资逻辑：1）国内CGM业务快速增长，强性能+高性价比+BGM渠道协同造就较强竞争力；2）CGM海外发力在即，欧洲已经上市，美国预计25 年左右上市，掘金百亿美元市场，天花板打开；3）BGM 业务为公司基本盘，龙头地位稳固，预计维持稳健增长。

    　　CGM为最具看点的成长业务，海外潜力可期。连续血糖监测（CGM）为目前最前沿的血糖监测手段，2020 年全球市场规模约57 亿美元，其中美国占比47%，中国约为1 亿美元。三诺生物的CGM 产品于2023 年在国内获批上市，预计收入实现快速增长。我们从四个维度对三诺生物的CGM产品竞争力做出判断，认为三诺生物的CGM产品有望在竞争中脱颖而出并持续获得份额：1）性能：MARD 值在国内上市产品中较低，同时20/20%值较高，意味着检测血糖更为精准；2）价格：日均费用低，结合产品性能来看具备较高性价比；3）成本：使用第三代CGM 技术，理论成本低，随着自动化生产线建成，实现量产，成本将稳定下降；4）渠道：三诺生物为国内传统血糖仪龙头，渠道资源丰富，品牌认知度高，CGM 同为血糖监测产品，有望跟传统血糖仪在推广上产生协同，将公司的渠道优势最大化。三诺生物的CGM 产品同时剑指海外，2023 年9 月在欧洲获批，目前已经在电商平台销售。美国临床试验处于进行状态，试验预计分别在2024 年6 月及7 月初步完成，8 月和10 月最终完成。若进展顺利，预计25 年左右将在美国上市。美欧市场相对成熟，同时借助美国子公司积累多年的销售渠道，海外潜力可期。

    　　传统血糖监测龙头地位稳固，业绩稳健增长。公司从血糖仪业务起家，经过二十多年的发展，血糖仪产品已经在国内覆盖超3200 多家等级医院、超22 万家药店及健康服务终端，成为了国内传统血糖仪零售市场龙头，市占率从2020 年的36%增长至2023 年的50%。2016 年通过两笔收购（Trividia——收购时在美国血糖仪市场占据10%+份额；PTS——POCT 检测）拓展了海外渠道，使公司成为了全球第四大血糖仪企业。公司血糖仪产品兼具性能与价格优势，已经形成了规模优势和品牌效应，因此我们预计三诺生物的龙头地位将保持稳定，未来竞争格局也将趋于稳态，传统血糖仪业务将维持稳健增长。

    　　盈利预测与估值：公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM 正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开。我们预计2023-2025 年 归母净利润分别为3.0 亿元、4.5 亿元、5.7 亿元，增速分别为-30.6%、51.3%、25.9%。当前股价对应的PE 分别为37x、25x、20x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：CGM 国内销售进展不及预期；CGM 海外拿证进展不及预期；海外子公司亏损拖累利润。