事件：公司前三季度收入30.4亿元（+6.5%），归母净利润为3.2亿元（-17.5%），扣非归母净利润为3.4 亿元（+8.1%）。

    CGM快速增长，海外注册证加速推进。我们预计前三季度CGM实现接近4000万销售收入，三季度以来随着公司CGM产品的好评率不断提升，三季度预计将实现快速增长。海外市场方面，9月29 日，CGM获得欧洲CE 认证。在美国也在积极推进注册临床工作。

    PTS超预期增长，THI短期亏损拖累业绩。单三季度公司收入10.3亿元（+2.7%），归母净利润1.4 亿元（-8.5%），扣非归母净利润为1.4 亿元（-7.1%）。其中，母公司实现收入16.87 亿元，增长10.62%，主要系公司核心业务BGM实现稳定的业绩增长，我们预计前三季度BGM收入增速大约为15%。从子公司来看，PTS 前三季度超预期增长，前三季度收入4955 万美金，净利润648 万美金，主要系疫后复苏，此外有海外政府采购订单推动。THI 前三季度亏损770 万美金，主要系CMS 在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI 自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI 公司治理改善，THI有望在2024 年实现扭亏，并且THI 在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM 海外市场销售。

    盈利能力有待进一步持续提升。公司前三季度整体毛利率为53%，同比下降7.6pp，主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到THI并表影响。

    随着CGM产能逐步提升，以及后续自动化产能的投产，未来将进一步提升毛利率水平。销售费用/ 管理费用/ 财务费用/ 研发费用率分别为23.6%/18.5%/0.9%/8.1%，同比变化-3.8/+2.2/+1/-1.2pp。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为4.4亿元、5.4亿元、6.8 亿元，对应PE 分别为34 倍、28 倍和22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：CGM 放量或不及预期、海外研发进展或不及预期。