扣非净利润持续高增，符合市场预期。血糖主业稳健，费用率基本稳定。CGM国内注册获批，海外注册同步推进打开长期空间。给予公司2023 年目标价34元，维持“买入”评级。

    　　扣非利润持续高增，符合市场预期。公司2023 年上半年分别实现（调整后）收入/归母净利润/扣非净利润20.07 亿/1.75 亿/1.99 亿元，分别同比增长8.50%/-23.60%/20.28%；实现经营性现金流净额2.51 亿元，同比增长41.03%。

    　　若剔除心诺健康并表因素，我们测算上半年收入增长15.71%，且利润端增速快于收入。公司2023Q2 扣非净利润端高增，彰显行业需求刚性及公司经营韧性。

    　　血糖主业平稳增长，费用率基本稳定。分业务看，上半年公司血糖/血脂/糖化血红蛋白/iPOCT/经营品/血压计分别实现13.77 亿元（同比5.12%）/1.55 亿元（同比76.11%）/0.87 亿元（同比23.38%）/0.83 亿元（同比7.39%）/0.80 亿元（同比12.68%）/0.60 亿元（同比14.17%），此外实现糖尿病营养、护理等辅助产品1.34 亿元。我们测算血糖板块剔子公司THI（Trividia）表因素及持续葡萄糖监测系统（Continuous Glucose Monitoring System，CGMS）新品销售后仍有10%以上稳健增长。2023H1 公司医疗器械主业毛利率同比下降1.00pct 至51.70%；销售费用率大幅下降4.03pcts 至23.78%，主要由于国际电商业务投入及POCT 业务推广节奏有所收缩；管理费用率提升3.21pcts 至10.18%（我们判断与并表因素有关），财务费用率小幅下降0.94pct 至1.28%，各项费用基本维持稳定。

    　　CGM 国内注册获批，海外注册同步推进打开长期空间。2023 年3 月31 日，公司公告收到国家药品监督管理局颁发的关于CGMS 的《医疗器械注册证》。三诺生物CGM 产品应用第三代直接电子转移技术，具备低电位、不依赖氧气、干扰物质少、准确度及稳定可靠等特点，且公司具备规模化生产以及院外渠道（线上线下）优势。公司在新品发布会上披露，公司15 天院外版本i3 MARD 值达8.71%，8 天院内版本H3 MARD 值达7.45%，为目前全球最精确的产品。根据2022 年年报，公司已开启产品欧洲CE 注册，且预计有望于近期获批；同时，公司美国临床试验有序推进，考虑到三诺生物于国内及海外渠道优势，若CGM海外注册获批，公司有望持续受益广阔的全球化销售布局。

    　　风险因素：公司研发、产品注册进度不及预期；CGM 新品销售不及预期；监管政策超预期变动风险等。

    　　投资建议：公司为我国血糖监测领域领军企业，主业经营稳健且有望在医院及线上加快发力，我们预计iPOCT 多个优质新品将迎来放量、贡献业绩，CGM产品有望打开长期成长空间。考虑到THI 于报告期内并表，我们小幅调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.78/0.95/1.21 元（原为0.82/1.02/1.24 元），采用DCF 估值法（考虑到THI 并表后增厚2023-2025 年公司收入，同时2026-2032年公司营收增速由于并表原因我们预计小幅稍有下调），给予公司2023 年目标价34 元，维持“买入”评级。