事件：公司发 布2023 年半年报。公司2023 年1-6 月实现营业收入20.07亿元（+8.50%，经调整），归母净利润1.75 亿元（-23.60%，经调整），扣非净利润1.99 亿元（+20.28%，经调整），经营性现金流2.51 亿元（（ +41.03%，经调整）；2023 年Q2 实现营业收入13.49 亿元（+9.68%，经调整），归母净利润1.08 亿元（-34.42%，经调整），扣非净利润1.35 亿元（+57.36%，经调整）。

    　　BGM 业务保持稳健增长，CGM 上市有望打开第二曲线。从公司2023H1收入来看：①血糖监测系统13.77 亿元（+5.12%）；②血脂检测系统：1.55亿元（+76.11%）；③糖化血红蛋白检测系统0.87 亿元（+23.38%）；④iPOCT0.83 亿元（+7.39%）；⑤血压计0.60 亿元（+14.17%）；⑥糖尿病营养、护理等辅助产品1.34 亿元。公司CGM 产品“三诺爱看”已于2023 年3 月获三类证并于4 月底上市销售，其具备低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD 值为8.71%，h3 MARD 值达7.45%。

    　　据灼识咨询数据，2020 年我国I 型/II 型糖尿病病人CGM 渗透率分别仅为6.9%/1.1%，较美国（25.8%/9%）存在较大差距，随着老龄化带动糖尿病患者基数增加、健康管理及医疗消费意识增强，我国CGM 渗透率有望快速提升，公司作为国内率先推出成熟CGM 产品的先行者，或将充分受益。

    　　心诺健康并表影响表观利润，海外子公司经营持续改善。2023 年6 月公司以4.97 亿元现金认购心诺健康55%股权（3.4 亿元新增注册资本），完成对美国子公司Trividia 控股。2023H1 心诺健康实现营业收入5.12 亿元，净利润-0.78 亿元（2022 年曾收到一次性仲裁赔款及利息0.22 亿美元，致本期由盈转亏）。基于Sinocare 品牌与子公司PTS、Trividia 协同销售，公司实现海外营销网络整合，目前产品已覆盖135 个国家/地区。随着公司进一步推动PTS 与Trividia 业务整合，深入探索国际采购、市场开拓、研发生产等协同，未来公司经营成本、产品矩阵、业务版图有望愈发改善。

    　　多渠道运营树立品牌形象，精益打磨培育核心产品力。公司在零售、临床、国际等市场不断发力，目前已占据零售端近50%市场份额，覆盖主流电商平台20+，进入全国30 个省份3,200+医院，为1,100+医院提供糖尿病管理系统软件，为8,000+基层医疗机构提供iPOCT 产品和服务，并在85 个国家/地区完成产品注册，不断加大市场开拓力度的同时持续巩固品牌形象。此外，公司坚持高水平研发投入，2023H1 研发投入1.61 亿元，占营收比例为8.03%，除CGM 注册上市外，主要研发/创新成果包括：①高性价比手持慢病监测产品及多功能标准化桌面实验室；②院内外一体化智慧医疗平台；③PDL（（精准桌上实验室）研发体系；④“国家知识产权优势企业”：国内累计授权专利328 项+软件著作权138 项，II 类医疗器械注册证分别145 项及III 类医疗器械注册证1 项。

    　　投资建议：公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、CGM产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.09/5.29/6.59 亿元，同比-5.15%/+29.51%/+24.49%，EPS为0.72/0.94/1.17 元，当前股价对应PE 为34/26/21 倍，首次给予“推荐”评级。

    　　风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM 产品放量不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险。