1H23 扣非归母净利润表现亮眼，维持“买入”评级

    公司1H23 实现收入/ 归母净利/ 扣非归母净利20.07/1.75/1.99 亿元（yoy+8.5%/-23.6%/+20.3%），主因1H22 尼普洛赔偿金增厚当期投资收益（属非经常性损益）；其中2Q23 收入/扣非归母净利yoy+9.7%/+57.4%。若剔除心诺健康并表因素，1H23 收入yoy+15.7%，我们推测利润端yoy 或更快。考虑心诺健康并表对于公司业务收入及费用率的影响，我们调整23-25年EPS 至0.73/0.92/1.17 元（前值0.78/1.04/1.36 元）。公司为国内血糖监测行业龙头，传统BGM 主业稳健扩张，CGM 性能领先且国内已获批，有望打开公司第二增长曲线，我们给予公司23 年46x PE（可比公司Wind 一致预期均值43x），调整目标价至33.41 元（前值39.80 元），维持“买入”。

    　　优化销售推广投入但依旧重视研发，现金流水平持续改善公司1H23 毛利率为51.2%（yoy-1.3pct），我们推测主因产品结构常规波动。1H23 销售/ 管理/ 研发费用率为23.8%/10.2%/8.0% （ yoy-0.04/+0.1/+0.3pct），公司深耕血糖监测领域并进一步强化研发投入。公司1H23 经营活动产生的现金流量净额为2.5 亿元（yoy+41.0%），现金流水平持续改善。

    　　主业稳健增长，看好海外子公司年内经营持续向好1）血糖监测系统：1H23 收入13.8 亿元（yoy+5.1%），我们推测若剔除心诺健康并表及CGM 销售贡献，则BGM 业务1H23 收入yoy 超10%且2Q23收入yoy 近15%。考虑公司血糖监测产品使用需求刚性、公司品牌力持续强化叠加三明联盟院内集采获益等，我们看好23 年国内BGM 收入同比增长约10-15%；2）PTS：1H23 实现净利润2729 万元，考虑PTS 经营优化效果持续显现，看好其23 年实现净利润约600 万美元；3）Trividia：1H23实现净亏损5650 万元，考虑公司海外子公司业务优化持续推进，仍然看好其23 年经营持续向好。

    　　CGM 国内销售有望放量，海外注册有序推进

    　　公司积极推进CGM 国内销售及海外关键市场注册工作，其中：1）国内：

    　　公司CGM 产品于23 年4 月底正式上线销售，考虑公司CGM 产品性能领先、量产产能充沛且销售渠道畅通，我们看好其在国内市场快速放量；2）欧盟：产品CE 认证的注册申报工作进展顺利，我们预计产品有望于2H23获得CE 批准并陆续实现产品在欧盟主要国家的销售导入；3）美国：我们预计公司CGM 产品有望于23 年底完成注册临床试验并于24 年底获得FDA批准。我们看好公司CGM 产品在海外关键市场上市后持续贡献业绩增量。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期