2022 全年业绩高增长，符合市场预期。毛利率环比持续改善，费用率明显下降。海外子公司经营持续改善，长期有望恢复恢复稳健增长。CGM 国内注册获批，FDA 及CE 注册有序推进，有望打开长期空间。

    　　全年业绩高增长，符合市场预期。公司2022 年分别实现收入/归母净利润/扣非净利润28.14/4.31/3.52 亿元，分别同比增长19.15%/300.56%/266.20%；实现经营性现金流净额4.74 亿元，同比增长-1.18%，主要由于四季度B 端业务阶段性增长及存货储备提升。单季度看，公司2022Q4 实现收入8.33 亿元，同比增长36.06%；实现归母净利润/扣非净利润0.67/0.55 亿元，分别同比扭亏为盈。

    　　公司2022Q4 取得恢复性高增长，彰显行业需求刚性及公司经营韧性。

    　　毛利率环比持续改善，费用率明显下降。2022 年公司实现毛利率58.71%，同比-1.26PCTs，主要由于2022 年底新冠抗原试剂销售摊薄所致（2022Q4 公司毛利率为54.04%）。血糖主业毛利率同比提升1.32pcts 至67.05%，主要得益于试条/仪器销售比的提升、品种结构优化及规模效应下固定成本的摊薄。报告期内销售费用率大幅下降3.98PCTs 至26.70%，主要由于国际电商业务投入及POCT 业务推广节奏有所收缩；财务费用率下降0.60PCT 至6.96%，主要由于PTS 借款利息支出减少及汇率波动对汇兑损益的影响。

    　　海外子公司经营持续改善，业绩弹性有望持续释放。2022 年公司国内医院业务及iPOCT 推广受到国内疫情一定程度影响，但考虑到行业需求刚性及公司优秀运营能力，总体销售仍保持稳健增长。同时2022 公司海外子公司经营进一步向好，全年PTS 及THI 分别实现250/170 万美元经营性利润。预计随着子公司经营改善持续兑现及海外疫情影响逐渐消除，2025 年PTS 和THI 有望维持稳健收入增长及快速利润增长。同时考虑到母公司海外电商业务有望于2023 年贡献业绩、POCT 推广投放力度控制下，后续试剂销售有望带动增长，公司2023 年业绩弹性有望持续释放，未来有望实现稳健增长。

    　　CGM 国内注册获批，海外注册同步推进打开长期空间。2023 年3 月31 日，公司公告收到国家药品监督管理局颁发的关于持续葡萄糖监测系统（CGM）的《医疗器械注册证》。三诺生物CGM 产品应用第三代直接电子转移技术，具备低电位、不依赖氧气、干扰物质少、准确度及稳定性可靠等特点，且公司具备规模化生产以及院外渠道（线上线下）优势。据公司新品发布会披露，公司15 天院外版本i3 MARD 值达8.71%，8 天院内版本H3 MARD 值达7.45%，为目前全球最精确的产品。根据其2022 年年报，公司已开启产品欧洲CE 注册，且预计将于2023Q2-Q3 获批；同时，公司将于2023H1 开启美国临床试验，持续推动美国FDA 相关注册程序。考虑到三诺生物母公司及THI、PTS 海外渠道优势，若CGM 海外注册获批，公司有望持续受益广阔的全球化销售布局。

    　　风险因素：公司研发、产品注册进度不及预期；公司销售不及预期；监管政策超预期变动风险等。

    　　投资建议：公司为我国血糖监测领域领军企业，主业经营稳健且有望在医院及线上加快发力，iPOCT 多个优质新品预计将迎来放量、贡献业绩。海外子公司逐步改善或实现恢复性高增，CGM 产品获批有望打开长期成长空间。考虑到CGM 于国内注册后前期的市场投入以及推进欧美临床所需的研发投入，我们调整公司2023/2024 年EPS 预测至0.82/1.02（原预测为0.94/1.13 元）并新增2025 年EPS 预测1.24 元，采用DCF 估值法（考虑到CGM 新品于国内获批后，有望带动2026-2032 年公司营收及盈利能力的持续增长，预计公司2026-2032年营收增速有望维持在10-20%之间），维持目标价40 元，维持“买入”评级。