核心观点

    三诺生物是国内血糖检测领域龙头公司，2022 年年报业绩符合预期。公司在指血血糖仪领域市场份额领先，自主研发的连续血糖检测（CGM）产品于2023 年3 月获批，有望凭借技术优势和渠道优势实现快速放量。海外布局即将进入收获期，海外子公司经营情况持续改善，有望为未来CGM 的国际化销售奠定基础。

    事件

    公司发布2022 年年报

    2023 年4 月6 日，三诺生物发布2022 年年度报告。公司2022年实现营收28.14 亿元（+19.15%），归母净利润4.31 亿元（+300.56%），扣非归母净利润3.52 亿元（+266.20%）。EPS为0.77 元/股。

    简评

    业绩符合预期，核心业务稳健增长，海外业务持续改善公司2022 年实现营收28.14 亿元（+19.15%），归母净利润4.31 亿元（+300.56%），扣非归母净利润3.52 亿元（+266.20%）。

    其中Q4 单季度营收8.33 亿元（+36.06%），单季度归母净利润0.67亿元，2021Q4 为-0.89 亿元，单季度扣非归母净利润0.55 亿元2021Q4 为-0.90 亿元。业绩符合预期，公司核心业务血糖仪板块稳健增长，海外控股、参股公司的经营情况持续好转。参股子公司心诺健康全资子公司 Trividia 经营业绩改善以及收到NIPRO赔偿款对公司投资收益影响为4155 万元。

    分产品线来看：血糖监测系统收入20.04 亿元，同比增长9.07%；血脂检测系统收入2.14 亿元，同比增长15.57%；糖化血红蛋白检测系统收入1.70 亿元，同比增长27.48%。

    分区域来看：国内业务收入22.29 亿元，同比增长18.94%；美国业务收入3.57 亿元，同比增长26.38%；其他地区收入2.27亿元，同比增长11.04%。

    CGM 产品获批进度符合预期，有望快速实现商业化放量2023 年3 月31 日，公司公告其自主研发的持续葡萄糖监测系统（CGM）产品已完成注册并获得三类医疗器械注册证。产品可用于糖尿病成年患者（≥18 岁）的组织液葡萄糖水平的连续或定期监测。家庭用型号使用时间最长15 天，医疗机构用型号使用时间最长8 天。该产品采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点，临床数据显示其总体MARD 值约为8.71%，优于目前多数已上市产品。公司在指血血糖仪领域积累了较强的渠道优势和品牌优势，在国内血糖仪零售市场份额占50%以上，拥有超过2100 万用户。产品覆盖超过3000 家等级医院、6000 多家社区医院及乡镇医院，OTC 渠道覆盖18 万家药店。在海外，公司覆盖约300 万个人用户，产品进入135 个国家和地区，CGM 上市后有望依托现有渠道实现放量。

    血糖监测系统毛利率小幅提升，销售费用率显著下降，研发投入力度持续加大2022 年公司销售毛利率为58.71%（-1.26pp），其中血糖监测系统毛利率为67.05%（+1.32pp），整体毛利率降低预计主要由于产品结构变化所致。销售费用率26.70%（-3.99pp），管理费用率6.96%（-0.59pp），财务费用率0.44%（-1.01pp）；研发费用率9.24%（+1.51pp），预计研发投入主要用于CGM 及其他产品的研发、注册项目。公司经营活动产生的现金流量净额为4.74 亿元（-1.18%），随着收入规模的增长，经营活动现金流入及流出均有增加，后者增速略快。投资活动产生的现金流量净额为-1.33 亿元（上年同期为-6.56 亿元），变动的主要原因是本期投资活动现金流出减少。筹资活动产生的现金流量净额为-2.84 亿元（上年同期为-1.70 亿元），变动的主要原因是本期偿还借款及为联营企业提供担保支付保证金增加。应收账款周转天数为35.70 天，同比增加1.89 天，应付账款周转天数为66.15 天，同比增加0.85 天，均基本保持稳定。

    CGM 商业化带来新成长动力，有望维持血糖监测领域龙头地位短期来看，公司CGM 产品已获批，预计近期即将开始商业化推广，有望凭借三代技术优势、渠道优势，推动CGM 产品销售放量。中长期来看，公司海外业务布局即将进入收获期，院内外一体化全病程管理解决方案有望提升用户粘性，公司有望维持血糖监测行业领先地位。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.84、6.16、7.79 亿元，增速分别为12.4%、27.3%、26.4%。以4 月7 日收盘价（30.51 元）计算，2023-2025 年PE 分别为36、28、22 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1）行业竞争加剧风险：公司目前在国内血糖仪领域处于行业领先地位，若未来国产企业竞争加剧，可能对公司市场份额或盈利能力带来负面影响；

    2）海外市场风险：海外经济形势变化、海外子公司经营情况可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；

    3）新产品研发风险：若公司新产品研发进度低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；4）产品推广进度不及预期风险：若CGM 等新产品获批后销售进度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响。