投资要点

    业绩符合预期：2022 年报实现收入28.14 亿元（+19%）和归母净利润4.31 亿元（+300%），净利润回升主要是由于公司海外业务改善和国内业务的持续增长。分业务来看，血糖监测业务实现收入20.04 亿元（+9%），收入占比达到71%。血脂监测业务实现收入2.14 亿元（+16%）。2023 年经营计划目标为实现收入32 亿元，同比增长14%。公司CGM 新品于一季度获批，有望凭借产品性能优势+渠道优势+自动化生产成本优势助力新品快速放量，打开公司增量空间。

    三代CGM 新品上市，打造第二增长曲线。公司的CGM 产品于2023 年3 月31 日获批上市，有望依托传统BGM 渠道实现新品快速放量。区别于市场上现有CGM产品，公司产品差异化创新，采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点，产品性能优势显著。公司深耕血糖监测领域，可借助传统血糖仪渠道和用户群体优势，加速推进CGM 产品商业化，有望成为公司第二增长曲线。

    BGM 基石业务增长稳健，iPOCT 业务稳步推进。公司作为传统血糖监测龙头，BGM产品市占超50%，拥有超过2,000 万用户，血糖仪产品覆盖超过180,000 家药店，用户群体覆盖范围较广，客户黏性下有望推动BGM 业务稳定增长。另外，三明联盟集采中公司的BGM 产品中标，预计获得约50-70%市场份额，今年集采落地将带动院内收入增长。公司iPOCT 检测指标涵盖常规生化和凝血等七十多项指标，产品应用丰富，实现基层和社区医院快速覆盖，检测需求释放下有望推进公司业务进一步增长。

    Trividia + PTS 经营改善，渠道协同推进海外产品放量。2022 年海外公司扭亏为盈，Trividia 实现经营利润170 万美金，PTS 实现经营利润250 万美金，整体经营改善，未来有望进一步加速海外资源整合，渠道协同下推进海外产品放量。

    投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为4.99、6.00、7.12 亿元，增速分别为16%/20%/19%，对应PE 分别为34、28、24 倍。考虑到公司CGM 新品上市带来新的营收增长点，海外子公司经营改善，公司业绩有望实现稳健增长，首次覆盖，给予“增持”建议。

    风险提示：新品放量低于预期；集采导致产品降价；市场竞争加剧。