核心观点

    　　三诺生物是国内血糖检测领域龙头公司，在指血血糖仪领域市场份额领先。公司研发的连续血糖检测（CGM）产品预计在2023 年一季度获批，有望凭借技术优势和渠道优势实现快速放量。海外业务布局即将进入收获期，海外子公司经营情况持续改善，后续有望为CGM 的国际化布局提供支持。

    　　事件

    　　公司发布2022 年业绩预告

    　　2023 年1 月31 日，三诺生物发布2022 年业绩预告。公司2022 年实现归母净利润4.0-4.6 亿元，同比增长271.85%-327.63%；扣非归母净利润3.2-3.8 亿元，同比增长233.03%-295.48%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，核心业务稳健增长

    　　公司预告2022 年实现归母净利润4.0-4.6 亿元，同比增长271.85%-327.63%。对应2022Q4 单季度归母净利润为0.37-0.97亿元，2021Q4 为-0.89 亿元。预告2022 年扣非归母净利润3.2-3.8亿元，同比增长233.03%-295.48%。对应2022Q4 单季度扣非归母净利润为0.23-0.83 亿元，2021Q4 为-0.90 亿元。业绩符合预期，公司核心业务血糖仪板块稳健增长，营销渠道不断优化，品牌影响力不断提升，产品生产和销售持续保持良好发展势头，盈利能力持续提升促进了公司业绩增长。

    　　海外子公司经营持续改善，收到Trividia 原股东赔偿款

    公司2021Q4 单季度业绩亏损主要由于计提应收账款坏账准备、海外子公司受疫情影响和整合未完成等原因。2022 年海外子公司经营情况持续好转，参股子公司心诺健康的全资子公司Trividia Health Inc. 经营业绩改善以及收到NIPROCORPORATION 赔偿款项及利息预计对公司投资收益影响约为5,000 万元。

    　　公司是国内血糖检测领域龙头，收购海外子公司后加快国际化布局

    三诺生物成立于2002 年，产品线以血糖检测为核心，打造慢病POCT 整体解决方案。公司目前拥有安稳、安准、金稳、金准、真睿等系列血糖监测系统，血糖尿酸双功能测试系统，血糖血酮双功能测试系统产品线，能够满足家用及医用血糖监测需求。公司的iPOCT 检测系统主要用于糖尿病及相关慢病检测，产品包括便携式糖化血红蛋白检测系统、便携式全自动生化分析系统、尿微量白蛋白检测试条、AGEscan 晚期糖基化终末产物荧光检测系统等。能够实现对糖尿病肾病、酮症酸中毒、高尿酸、高血压、血脂代谢异常、糖尿病足等并发症实现早筛查、早预防、早诊断。公司2016 年以来开始全球化布局，先后参股或收购美国Trividia Health 和美国PTS 公司，拓展血脂、糖化血红蛋白等POCT 检测业务。目前公司在全球有7 个生产基地，业务覆盖135 个国家和地区。

    　　历经多年研发积累，基于第三代技术的CGM 产品获批在即

    公司自2009 年开始布局连续血糖检测（CGM）技术的研发，历经多年研发积累，基于第三代传感器技术路线的CGM 产品有望近期获批。第三代传感器技术通过纳米材料在葡萄糖氧化酶（GOx）与电极表面之间建立电子传输通道，直接采集GOx 催化葡萄糖氧化反应中的电子，不依赖于电子传递介质，葡萄糖氧化效率高。从成本来看，由于三代技术对外膜要求降低，且使用碳电极，预计成本较使用铂电极的一代产品更低。从准确性来看，三诺的CGM 产品初步临床试验结果较好，2022 年4 月公司在国际糖尿病先进技术与治疗大会（ATTD）上公布了预临床实验结果，基于6 位患者（3 名I 型和3 名II 型糖尿病患者）的MARD 值仅为7.9%，优于目前多数已上市产品。该产品2022 年4 月已经完成临床入组，2022 年7 月获得NMPA 注册受理，预计2023 年第一季度取得NMPA 注册证。

    　　产能建设准备充分，渠道及品牌优势明显

    　　公司2020 年发行可转债募资5 亿元，用于iPOCT 及CGM 产能建设，其中CGM 产能建设项目拟投资总额1.64 亿元，投入募集资金1.5 亿元。公司预计CGM 自动化生产线到位后，将能够实现年产500 万套产品的产能。

    　　公司在指血血糖仪领域积累了较强的渠道优势和品牌优势，在国内传统血糖仪领域市场份额领先，在国内线上渠道份额超40%，线下渠道超50%。目前公司在国内拥有超过2000 万用户，产品覆盖超过3000 家医院、6000多家社区医院及乡镇医院，OTC 渠道覆盖18 万家药店。在海外，公司覆盖约300 万个人用户，产品进入135个国家和地区，未来CGM 上市后有望凭借渠道优势实现快速放量。

    　　CGM 获批在即，有望维持血糖监测领域龙头地位

    短期来看，公司CGM 产品获批在即，有望凭借三代技术优势、BGM 渠道优势，推动CGM 产品销售放量。中长期来看，公司海外业务布局即将进入收获期，院内外一体化全病程管理解决方案有望提升用户粘性，公司有望维持行业领先地位。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.30、5.02、6.30 亿元，增速分别为300%、16.8%、25.8%。以2 月3 日收盘价（35.12 元）计算，2022-2024 年PE 分别为46、39、31 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1）行业竞争加剧风险：公司目前在国内血糖仪领域处于行业领先地位，若未来国产企业竞争加剧，可能对公司市场份额或盈利能力带来负面影响；2）海外市场风险：海外经济形势变化、海外子公司经营情况可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；3）新产品研发风险：若公司新产品研发进度低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；4）产品推广进度不及预期风险：若CGM 等新产品获批后销售进度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响。