投资要点

    事件：公司发布2017 年三季报，2017 年前三季度实现营业收入7.6 亿元（+35%）、归母净利润2.1 亿元（+76.4%）；三季度单季度实现营业收入2.7亿元（+22.4%）、归母净利润1.2 亿元（+74.5%）。

    公司业绩大幅增长的主要原因来自以下两个方面：1）扣除投资收益和增值税退税影响后，主营业务利润增速达56%。公司2015-2016 加强仪器投放，2017年进入试条回收期，2017Q1-Q3 营业收入增速为35%；随着仪器试条比的下降，毛利率为66.31%，同比提升3.15 个百分点；销售人员规模效应体现，销售费用率下降2.93 个百分点；中介费用影响解除，管理费用率同比下降1.33 个百分点。2）投资收益减亏明显，前三季度投资收益为-133 万元，单季度实现投资收益2085 万元，主要原因在于Trividia 约800 万美元已计提坏账收回。3）从单季度来看，三季度收入增速22.4%，符合预期，利润增速远超收入增速的主要原因在于三季度确认增值税退税3751 万元与投资收益减亏。

    2017 年迎来业绩拐点。1）公司于2015 年进行销售渠道整顿，2015 年销售人员数量同比增长58%，由此带来销售费用率大幅提升约9 个百分点，2017 年以来销售人员数趋于稳定，前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期，预计销售费用率将恢复至28%左右；2）公司于2014 年开始启动海外并购，2015-2016年每年花费中介费用约2000 万元，目前并购项目已基本完成，预计2018 年开始不再产生相应中介费用；3）公司参股的Trividia 与PTS 受产品升级换代及费用计提影响，2016 年亏损，导致公司投资收益亏损约9000 万元，2017 年Trividia亏损幅度收窄、PTS 已正常盈利，公司投资收益的亏损亦将相应减少。

    医院市场、新产品将打开增长空间。1）2016 年中国血糖检测市场规模约60 亿元，近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头，市场份额接近35%，2015 年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据，公司金系列通过FDA 认证，并导入Trividia 产品，将加速进军医院市场。2）公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册，预计血脂POCT销售峰值约10 亿元，糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5 亿元。

    盈利预测与投资建议。由于公司投资收益减亏速度超预期，我们上调了盈利预测，不考虑资产重组及募集配套资金事项，预计2017-2019 年EPS 分别为0.66元、0.90 元、1.10 元，对应PE 分别为37 倍、27 倍、22 倍。由于公司业绩增速快、弹性大，导入海外品牌后医院市场发展空间大，血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线，给予公司2018 年35 倍PE，目标价31.5 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：海外资产整合不及预期的风险；股东减持的风险。