3Q24 业绩低于我们预期

    　　利亚德公布1-3Q24 业绩：营业收入54.65 亿元，同比下降9%，归母净利润1.81 亿元，同比下降61%。对应3Q24 单季度，利亚德实现营业收入18.33 亿元，同比下降9%，归母净利润0.53 亿元，同比下降57%，低于我们预期。我们认为3Q24 利亚德经营承压，主因：1）全球LED 市场需求疲软，国内及海外经营承压，导致收入下滑；2）由于需求较差，供给环节价格竞争加剧，导致公司毛利率同比下降3.29ppt。

    　　发展趋势

    　　优化经营管理，持续加码海外市场。截至3Q24，全球LED 直显需求较为疲软，其中国内市场竞争尤为激烈，利亚德国内收入占比较高，导致毛利率同比承压。利亚德自1H24 开始持续推进组织结构调整及人员优化，并通过自动化改造降低生产环节成本。我们看好公司经营及管理优化有望在未来逐步显现效果，推动毛净利率回升。此外，根据2024 半年报，利亚德自2Q24 开始进行海外平达等团队管理改革，目前已获得一定成效。展望未来，我们认为海外市场有望成为利亚德重要的布局及发展方向，考虑目前利亚德已在斯洛伐克等国家布局海外产能，我们看好公司在海外市场本土化生产及销售的竞争优势，助力公司实现稳健成长。

    　　MIP 及COB 研发进展顺利，产能扩张稳步推进。随着LED 间距缩小及应用场景不断丰富，我们看好COB 有望成为LED 直显未来主流封装方案。

    　　利亚德在MIP 及COB 领域布局领先，已深耕多年，在P1.2-1.5 领域实现批量出货。根据公司公告，利亚德计划在今年底完成MIP 的新增产能扩张，通过自动化升级及P1.0 等高端产品，我们看好公司有望实现毛利率优化，推动盈利能力改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求疲软及价格竞争激烈，我们下调利亚德2024/25e EPS24/17%至0.13/0.18 元，对应2024/25e41.4/29.2x P/E。维持跑赢行业评级，考虑市场对LED 需求疲软及公司业绩承压均有预期，我们维持目标价5.50 元，对应2024/25e 43.4/30.6x P/E，对比当前有5%上升空间。

    　　风险

    　　LED 下游需求恢复不及预期；MIP 及COB技术研发不及预期。