2020 及1Q21 业绩符合市场预期

    利亚德公布2020 年年报及2021 年一季报：1）2020 年营收66.3亿元，同比下降27%，归母净利润-9.8 亿元，较2019 年的7.04 亿元大幅下降，位于此前业绩预报亏损8.3-11 亿元区间内，符合市场预期，经营净现金流11.1 亿元，同比增长22%；2）1Q21 营业收入14.9 亿元，同比增长23%，归母净利润1.04 亿元，同比增长601%，位于此前业绩预报0.9-1.2 亿元区间，符合市场预期。

    2020 年业绩大幅下滑，我们认为主因：1）全球疫情影响，导致户外及商用需求受到明显抑制。尽管2H20 开始国内需求出现明显反弹，但海外市场仍表现疲软，导致公司全年收入及业绩仍有较大下滑；2）公司计提多家子公司共计16.43 亿元商誉减值准备。

    此次计提后，公司商誉余额仅为10.43 亿元，且主要以NP 公司为主，短期不会形成拖累。剔除商誉减值影响，我们测算公司2020年净利润应在6.63 亿元。

    长期来看，正如我们在《十年磨一剑，MiniMicro 开启LED 下一个十年》中所提，Micro LED 有望成为未来显示主流方案，逐步替代LCD 与OLED，统治整个显示领域。我们看好利亚德在Micro LED领域的技术积累，包括巨量转移及驱动IC 等核心技术储备。我们认为未来利亚德有望成为全球Micro LED 主要受益标的之一。

    发展趋势

    短期海外疫情边际改善，国内需求基本恢复。1）随着海外疫苗持续接种，欧美等发达地区需求逐步边际改善。我们预计公司海外业务有望在今年下半年实现扭亏；2）根据公司一季报披露，国内需求持续改善，截至一季度末国内渠道销售收入同比增长近140%。3）我们测算公司1Q21 智能显示业务收入已恢复至疫情前（1Q19）的85%左右，未来随着海外需求恢复有望持续改善。

    Micro LED 进展顺利，预计产能如期释放。我们看好Micro LED 有望颠覆现有显示技术，认为公司在Micro LED 多个环节具备全球领先技术，有望持续依托强大渠道优势把握头部高端客户，成为Micro LED 技术核心受益标的之一。公司目前扩产进展顺利，我们预计5 月底公司Micro LED 产能有望达到800KK/月。此外，公司在P0.5 以下玻璃基产品研发进展顺利，并已进入样品阶段，我们认为公司Micro LED 有望保持持续地位。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2021/22e EPS 0.31/0.46 元，当前股价对应2021/22e24.7/16.8x P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司Micro LED 领先性持续验证，我们上调目标价11%至10.0 元，对应2021/22e 32.1/21.9xP/E，对应当前仍有30%上升空间。

    风险

    全球疫情恢复情况不确定性较高；Micro LED 行业发展不及预期。