投资要点

    我国房地产在线广告市场持续增长。2013年我国新房品牌网络营销市场规模为69.9亿元，渗透率仅9.1%。我们测算至2020年其潜在规模将达到386.2亿元，年复合增长率为29%。同时房产电商加快渗透，进一步提升房产在线营销效率，推动行业发展。行业景气为房地产垂直网站发展奠定了良好基础。

    区域龙头启动加盟战略，加速异地扩张。三六五网作为长三角地区房产网站龙头，正在启动新一轮异地扩张。具体模式是引入在本地具有资源或用户优势的加盟商成立合资公司，依托合作企业本地化优势迅捷展开业务，该模式复制性强，并能大大减少公司前期投入。截止2014年上半年已有10多家完成或即将完成加盟。随着加盟战略顺利推进，公司市场份额有望快速提升。

    由垂直网站向一站式房产家居平台模式演进。O2O融合与多元价值提供是未来房地产互联网营销服务的大势所趋。公司基于多年耕耘积累了海量客户资源、房源信息与业主数据，正在依托传统主业走向O2O融合发展，并进入互联网金融、家装等方向，从单纯的资讯信息服务商向交易型生态平台转型。未来的业务布局是房产/家居/社区三大O2O+金融服务平台的“3+1”模式。

    装修宝+P2P金融打开业绩新看点。1）公司自主推出365装修宝是一个针对装修行业的线上实时交流+线下服务装修网络平台，通过提供流量导入、集中采购、质量监理、资金托管等增值服务，整合装修上下游产业链。目前已在合肥等6个城市试运行，效果良好，有效客户数累计达5000户。2）公司于2014年成立“安家贷”，打造与主平台配套的P2P互联网金融服务，目前已成功完成三期“新居贷”产品募集。我们看好公司基于房产家居领域的装修及金融服务创新前景。15年有望拓展更多城市，潜在市场广阔。

    财务与估值

    我们预测公司2014-2016年EPS为1.92元、2.55元、3.46元。公司作为A股唯一专注房产家居在线有稀缺性。综合考虑公司内生转型的潜力以及潜在的外延预期，参照A股可比公司平均估值，给予2015年52倍估值，目标价132.6元。首次给予”买入”评级。

    风险提示

    房地产行业持续低迷，异地扩张不及预期，业务创新不利