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    　　2024 年8 月23 日，博雅生物发布2024 年半年度报告，2024H1，公司实现营收8.96 亿元，同比-41.87%，实现归母净利润3.16 亿元，同比-3.05%，实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比+0.57%。

    　　单季度来看，2024Q2，公司实现营收4.47 亿元，同比-39.18%，实现归母净利润1.64 亿元，同比+5.13%，实现扣非归母净利润1.32 亿元，同比+10.00%。

    　　点评：

    　　剥离非血制品板块轻装上阵，二季度扣非端增速亮眼单季度利润端同比增长亮眼。2024H1，公司实现营收8.96 亿元，同比-41.87%，实现归母净利润3.16 亿元，同比-3.05%，实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比+0.57%。公司营收同比下降主要系复大医药、天安药业出表所致。

    　　公司毛利率显著提升。2024H1，公司实现毛利率67.03%，同比+17.14个百分点。期间费用率28.63%，同比+2.35 个百分点；其中销售费用率21.52%，同比+0.74 个百分点；管理费用率9.01%，同比+2.45 个百分点；财务费用率-1.90%，同比-0.84 个百分点；经营性现金流净额为2.12 亿元，同比-46.17%。

    　　血制品业务稳健增长，外延并购落地，采浆量长期增长可期公司业务以血液制品为主，生化药、化学药为辅，2024H1，公司血制品业务实现营收7.90 亿元，同比+3.64%，其中人血白蛋白实现收入2.33亿元，同比+3.48%，静丙实现收入2.20 亿元，同比-14.27%，纤原实现收入2.08 亿元，同比-1.64%。公司生化药业务（新百药业）2024 上半年实现营收1.02 亿元，同比-44.98%，主要系受集采政策等影响，主要产品提取缩宫素注射液、垂体后叶注射液收入降幅较大；公司化学药业务（欣和药业）2024 上半年实现营收4.78 百万元，同比-3.85%，主要系产品尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，目前仍处于亏损状态，但经营层通过采取降本增效等措施实现了部分减亏。

    　　截至2024H1，公司拥有16 家单采血浆站（未含绿十字（中国）的4家单采血浆站）；公司原料血浆采集量为246.89 吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1 吨）。

    　　外延并购落地，期待整合后公司采浆量与业绩的双重提升。2024 年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），公司采浆规模持续增长。随着公司采浆能力的提升及产品结构的丰富化，公司未来的吨浆利润也有望进一步提高。

    　　公司各研发项目均稳步推进。截止2024H1，公司10%静丙目前已获得补充申请受理通知书；血管性血友病因子（vWF)进入到临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；C1 酯酶抑制剂目前处于临床试验阶段；　　BYSW006 项目处于上市申请阶段。

    　　投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，公司战略收购绿十字后，公司采浆能力将进一步提升，我们预计公司2024-2026 年营收分别为19.71/21.36/22.89 亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.19/6.81亿元，分别同比增长134.7%/11.1%/10.0%，对应估值为30X/27X/24X。

    　　我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　采浆情况不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧等。