华润赋能，打造专业化血液制品平台。博雅生物是一个以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医药产业集团。在血液制品方面，公司产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等9 个品种，已成为全国血液制品行业中研发能力较强、血浆综合利用率较高、品种与规格较全的厂家之一。2021 年11 月华润医药控股博雅生物，作为华润集团的血液制品平台，公司战略上持续聚焦血液制品业务发展，已完成天安药业、广东复大的股权转让，计划适时剥离或处置新百药业与博雅欣和的非血液制品业务，逐步向世界一流的血液制品企业迈进。

    　　依托央企股东优势，公司采浆规模或将大幅提升。根据公司公告及投资者关系记录，截至目前公司共有单采血浆站16 家（含2 家在建），2017 年至2023 年间，公司的采浆量从320 吨逐年增长至467.3 吨，在营浆站平均单站采浆量从26.7 吨/年逐步提升至超33 吨/年。公司计划通过三种方式提升浆站总数与采浆规模：（1）持续挖掘存量单站潜能，打造百吨浆站标杆，促进内生增长；（2）借助华润平台持续整合内外部资源，积极申请设立新的单采血浆站，截至目前公司已完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，获得若干县、市批文；（3）积极寻求行业内血液制品企业整合机会，以期通过并购实现外延式扩张。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。

    　　新产品上市及研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。公司血制品业务的主要收入来自白蛋白、静丙以及纤原，其中纤原为公司优势产品，收得率与市占率长期处于行业领先地位。近年来公司不断研发出新产品，PCC 和Ⅷ因子已分别于2020 年底和2022 年8 月获批，丰富了血制品业务的产品结构，其中公司PCC 已在2023 年达到CPA 样本医院市场份额第三位，Ⅷ因子自2023 年3 月开始批签发，逐步推进市场开发与各省挂网准入，有望逐步贡献收入。在研产品方面，公司已布局了vWF 因子、高浓度（10%）静丙、C1 酯酶抑制剂等创新品种，有望在未来3 年内陆续上市销售。随着公司新产品的逐步上市与放量，公司血浆综合利润率有望持续增长。

    　　投资建议：买入-A 的投资评级。在暂不考虑未来新批浆站、外延并购及非血制品剥离的情形下，我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为-29.3%、7.6%、12.6%，净利润增速分别为136.1%、9.4%、13.9%，对应EPS 分别为1.11 元、1.22 元、1.39 元，对应PE 分别为29.8 倍、27.3 倍、24.0 倍；给予公司2024 年35 倍的动态市盈率，对应6 个月目标价为38.92 元。

    　　风险提示：浆站拓展不及预期的风险、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性、竞争格局恶化的风险、新产品研发不及预期的风险、国家政策变化的风险、产品安全性导致的潜在风险、预测及假设不及预期的风险。