核心观点：

    公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现收入4.48 亿元（-44.36%，以下均为同比口径）、归母净利润1.52 亿元（-10.74%）、扣非归母净利润1.27 亿元（-7.63%），业绩符合预期。

    非血制品业务剥离影响表观业绩，血制品保持稳健增长。公司持续推进非血液制品业务剥离工作，分别于23 年9 月和10 月转让其所持有的复大医药75%股权以及天安药业89.681%股权。24Q1 收入端和利润端下滑主要系复大医药和天安药业出表所致。同时，由于经营血制品经销业务的广东复大毛利率较低，24Q1 公司财务指标呈现积极改善，24Q1 公司毛利率同比提升20.41pp 至67.79%，净利率同比提升12.2pp 至33.84%，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别提升3.53pp、2.92pp、3.00pp 至23.2%、8.46%和4.24%。

    持续加大研发投入，积极拓展国际化市场。2024Q1 公司研发投入达1901 万元，公司不断加大研发投入，形成良好的在研产品梯队，其中高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已完成临床试验总结报告，处于申报生产批件阶段，vWF 因子处于Ⅲ期临床，C1 酯酶抑制剂于2023 年6月获批开展临床试验，并于2023 年12 月进入Ⅲ期临床。此外，公司积极布局国际化市场，2024 年2 月，公司公告其静注人免疫球蛋白在巴基斯坦获得药品注册批件。

    盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年EPS 分别为1.14 元/股、1.26元/股、1.38 元/股，考虑到公司经营效率位居业内前列，华润入主后采浆资源禀赋获得大幅提升，参考可比公司估值水平，给予公司2024 年32 倍PE，对应合理价值为36.46 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新浆站拓展不及预期；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧；产品市场推广及销售不及预期；资产减值风险。