事件：公司公告2023 年年报，实现营业收入26.53 亿元（-3.87%），归母净利润2.37 亿元（-45.06%），扣非归母净利润1.43 亿元（-63.51%），非经常性损益对公司净利润的影响额为9439 万元，主要为理财收益；复大医药和天安药业分别于23M9 和M10 完成了股权转让，影响了并表收入；此外，公司计提收购新百药业形成的商誉减值准备2.98 亿元及其他资产减值准备，影响了净利润。

    　　血制品产品丰富，吨浆产值位于行业领先地位。2023 年血制品业务实现收入14.52 亿元（+10.41%），毛利率为69.74%，同比减少0.80pcts。目前公司共有9 个品种23 个规格的产品，2023 年静丙收入4.45 亿元（+15.55%），白蛋白收入4.38 亿元（+4.26%），纤原收入4.19 亿元（-3.20%），其他产品收入1.50 亿元（+94.95%），核心产品纤原份额在国内位于领先地位，PCC份额超过15%，八因子首年上市销售，均衡的产品结构使得公司的吨浆产值与吨浆毛利始终位于行业前列。目前公司在研的项目包括vWF 因子、高浓度（10%）静丙以及C1 酯酶抑制剂等，聚焦开展“长线”和“短线”相结合的研发创新。

    　　积极开展原料血浆拓展工作，新产能储备进行时。公司现有单采血浆站16家，其中23 年获批的江西泰和、乐平浆站尚处于建设期，其余14 家在营浆站23 年采浆量约为467.3 吨，同比增长6.47%。自加入华润体系以来，公司计划在未来几年拓展多数新浆站，并实现存量浆站浆量的稳步提升。公司正在开展新产能的建设，智能工厂当前设计产能为年处理血浆1200 吨（可柔性扩展至1500 吨），以适用新浆站拓展及血浆规划。该项目预计竣工验收时间为26M3，预计正式投产时间为27M7。

    　　逐步剥离非血制品业务，轻装上阵聚焦主业。非血制品业务方面，2023 年公司解决了天安药业、广东复大与控股股东同业竞争事项；新百药业23 年净利润下滑，主要系受集采降价、退出医保目录等因素影响，外加公司研发实力薄弱，新品市场导入慢，可售品种逐年减少；博雅欣和的原料药品种尚未规模化，目前仍处于亏损状态，同时23 年公司针对其固定资产和西他沙星项目计提了减值损失。公司已明确聚焦血液制品的发展，后续将多渠道、多方式推进新百药业和博雅欣和的资产处置工作。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为5.41 亿元、5.69亿元、6.65 亿元，同比分别增长127.9%、5.1%、17.0%。公司逐步剥离非血制品业务，聚焦主业，采浆量也在逐步恢复。参考可比公司，我们给予公司2024 年25-32X PE，对应合理价值区间为26.83-34.34 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：申请浆站不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。