核心观点：

    　　公司发布2023 年年报。2023 年公司实现收入26.52 亿元（-3.87%，以下均为同比口径）、归母净利润2.37 亿元（-45.06%）、扣非归母净利润1.43 亿元（-63.51%），表观业绩下滑主要系公司先后剥离天安药业和复大医药，并计提新百药业商誉减值2.98 亿元所致，若剔除相关影响公司2023 年归母净利润预计将达5.36 亿元（+23.90%）。

    　　血制品业务保持稳健增长，商誉减值影响表观利润。2023 年公司拥有16 个单采血浆站，其中14 个在营浆站，实现采浆量467.3 吨（+6.47%）。

    　　2023 年公司血制品业务实现收入14.52 亿元（+10.41%），人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入4.38 亿元（+4.26%）、4.45 亿元（+15.55%）、4.19 亿元（-3.20%），血制品业务延续稳健增长态势。

    　　同时，公司积极推进非血液制品业务的剥离工作，广东复大和天安药业分别于2023 年9 月和10 月不再纳入合并报表，并于本报告期内计提收购南京新百药业形成的商誉减值准备2.98 亿元，拖累表观利润。

    　　持续加大研发投入，丰富在研管线。2023 年公司研发投入达0.68 亿元（+36.54%），公司不断加大研发投入，形成良好的在研产品梯队，其中高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已完成临床试验总结报告，处于申报生产批件阶段，vWF 因子处于Ⅲ期临床，C1 酯酶抑制剂于2023年6 月获批开展临床试验，并于2023 年12 月进入Ⅲ期临床。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年EPS 分别为1.14 元/股、1.26元/股、1.38 元/股，考虑到公司经营效率位居业内前列，华润入主后采浆资源禀赋获得大幅提升，参考可比公司估值水平，给予公司2024 年32 倍PE，对应合理价值为36.46 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新浆站拓展不及预期；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧；产品市场推广及销售不及预期；资产减值风险等。