核心观点

    　　10 月25 日，公司发布2023 年前三季度报告，23Q3 业绩低于预期，主要由于年初采浆量减少，23Q3 产品供给端受限，叠加非血制品板块部分业务业绩下滑所致。2023 前三季度，公司血制品批签发同比保持稳定，白蛋白、静丙等产品销售稳步增长；7-8 月采浆量实现同比增长，浆站数量持续拓展。复大医药和天安药业陆续剥离，有助于公司更加聚焦血制品业务发展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，业绩低于此前预期

    　　10 月25 日，公司发布2023 年前三季度报告，实现：1）营业收入21.90 亿元，同比增长5.17%；2）归母净利润4.64 亿元，同比增长10.95%；3）扣非归母净利润3.61 亿元，同比增长1.48%；4）基本每股收益0.92 元。业绩低于此前预期。

    　　简评

    　　供给端受限+部分非血制品业务下滑，影响23Q3 业绩表现2023 年第三季度，公司实现营业收入6.50 亿元，同比下降5.04%；归母净利润1.38 亿元，同比下降0.93%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降4.20%。23Q3 收入同比下降，业绩低于　　预期，主要由于：1）血制品板块，受年初采浆量减少的不利影响，23Q3 产品供给端受限；2）非血制品板块部分业务业绩同比下滑。2023 前三季度公司业绩稳步增长，主要由于：1）血制品业务稳步增长带动；2）在市场需求旺盛情况下，经销业务（复大医药）实现快速增长；3）理财收益增加。23Q3 公司非经常性损益0.34 亿元，同比增长10.5%，其中非流动资产处置损益0.34 亿元，主要由剥离复大医药带来的收益构成。

    　　血制品批签发同比稳定，白蛋白、静丙等产品销售稳步增长。从批签发情况来看，2023 前三季度，公司实现人血白蛋白批签发59 批次（+1.7%），静丙54 批次（+1.9%），凝血酶原复合物65 批次（-5.8%），VIII 因子37 批次（去年同期未批签发），纤原61 批次（+8.9%），狂免3 批次（-62.5%）。23Q3 在诊疗需求复苏，需求端持续旺盛的推动下，公司白蛋白、静丙等产品销售继续保持稳步增长。PCC 继续处于持续放量阶段，带来业绩新增量。VIII 因子产品持续推进各省挂网准入。

    　　7-8 月采浆量同比增长，浆站资源再获新突破。公司现有单采血浆站14 家，23Q3 充分利用暑期，大力发展新生浆员，通过提升浆站运营管理能力、营造良好的工作和献浆环境等措施，提升采集能力。2023 年7-8 月共采集血浆91.3 吨，同比增长9.46%；2023 年1-8 月累计采集306.3 吨，同比增长1.52%，保持正向增长。2023年9 月，公司获批在江西省泰和县、乐平市设置单采血浆站，浆站资源再获新突破。未来两所浆站建成后，将进一步拓展公司浆站数量，提高公司采浆能力。

    　　剥离复大医药和天安药业，聚焦血制品业务。作为华润医药旗下的血制品平台，公司持续聚焦血制品业务，并按计划逐步剥离或处置非血制品业务。2023 年9 月，公司股东大会审议通过《关于转让广东复大医药有限公司75%股权暨关联交易的议案》，以3.65 亿元将子公司复大医药75%的股权转让给华润医药商业集团。同月公司审议通过《关于转让贵州天安药业股份有限公司89.681%股权暨关联交易的议案》，以2.60 亿元将子公司天安药业89.681%股权转让给华润双鹤药业。未来公司将继续通过多渠道、多方式推进欣和药业的资产处置；稳定新百药业的生产经营，推动资产、产品效益提升工作，以及积极寻求合作方加快股权转让。

    　　销售费用率有所降低，回款增加推动经营净现金流增长及应收账款下降2023 年前三季度公司毛利率50.04%，较去年下降5.02pp，主要由于经销业务收入增长，销售结构变化导致毛利率下降。23Q1-Q3 公司销售费用4.54 亿元（-12.33%），销售费用率20.73%（-4.14pp）；管理费用1.60 亿元（+0.26%），管理费用率7.30%（-0.36pp）；研发费用0.48 亿元（+34.83%），研发费用率2.19%（+0.48pp）；财务费用-0.23 亿元（+26.15%），财务费用率-1.06%（-0.18pp）。销售费用率下降，主要由于部分销售费用率较高的非血制品业务收入下降所致。23Q1-Q3 公司经营净现金流5.26 亿元，同比增长39.44%，主要系销售回款增加所致；应收账款2.58 亿元，同比下降44.11%，主要系复大医药剥离及回款提升所致。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们认为，公司作为国内领先的血制品企业之一，将在华润集团的持续赋能与支持下，持续聚焦血制品业务，提高血制品业务经营能力，浆站数量及采浆规模有望持续增长。同时随着诊疗需求复苏带动血制品需求增长，叠加去年低基数，公司业绩有望实现进一步增长。

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为27.49 亿元、20.74 亿元和21.54 亿元，归母净利润分别为5.08 亿元、5.31 亿元和6.35 亿元，分别同比增长17.5%、4.6%和19.4%。公司未来将逐步剥离或处置非血制品业务，血制品业务将实现快速增长。预计2023-2025 年公司血制品业务收入分别为14.23 亿元、17.23 亿元和21.36 亿元，归母净利润分别为4.13 亿元、5.06 亿元和6.33 亿元，分别同比增长24.6%、22.7%和25.0%。每股EPS 为1.01、1.05、1.26 元，当前股价对应2023-2025 年估值分别为30.6X、29.2X、24.5X，给予买入评级。