博雅生物是国内领先的血制品企业，近年来公司采浆量稳步增长，血浆综合利用率保持行业前列。随着公司股东变更为华润医药，公司原料血浆供应能力将得到增强并有望进军“国内血液制品第一梯队”；叠加PCC 和VIII 因子上市吨浆效益继续增厚以及智能工厂建设解决产能瓶颈，我们认为公司未来业绩稳健增长确定性强。综上，我们给予公司2023 年PE 38 倍，对应目标价39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 国内领先血制品企业，聚焦血制品业务发力。华润博雅生物制药集团股份有限公司成立于1993 年，是以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团。2022 年公司实现营业收入为27.59 亿元，同比增长4.08%，2022 年公司归母净利润为4.32 亿元，同比增长25.45%；其中血液制品收入为13.15 亿元，同比增长8.63%，净利润为4.98 亿元，同比增长29.45%。

    　　随着公司股东变更为华润后，我们认为公司未来战略发展重心将逐步聚焦血液制品业务，并依托华润集团和华润医药股东资源优势实现快速发展。

    　　 华润入主赋能浆站禀赋，公司采浆量稳步增长。公司目前共有14 个采浆站，并在内蒙古、山东省、湖北省、河北省、河南省等多个省份获得县、市级批文，根据公司公告，2022 年公司全年采浆量约为439 吨，同比增长4.52%。我们认为随着华润集团成为公司实际控制人，有望在资源嫁接、拓宽浆站拓展区域、新设浆站申请等方面给予公司支持，增强公司原料血浆供应能力——根据公司公告，公司目标在十四五期间力争实现采浆规模1000 吨以上，浆站总数量达到30 个以上，早日进入“国内血液制品第一梯队”，并“成为世界一流血液制品企业”。

    　　 智能工厂助力产能提升，公司吨浆效益有望再创新高。根据公司定增募集说明书，公司现有血液制品生产车间产能为600 吨，为满足公司未来采浆量快速增长的需要及其他新产品生产需求，公司计划新建年投血浆1800 吨血液制品智能工厂，在规模、产品等方面进行优化、升级。而公司是中国血液制品品类最齐全的医药企业之一，浆收入、吨浆净利处于行业领先水平，其中PCC 和VIII 因子已获批上市，我们认为未来随着更多产品陆续上市，公司血液制品的产品结构将进一步拓宽，产品管线进一步丰富，公司综合竞争力将不断提升。

    　　 风险因素：原材料供应不足风险；新产品研发风险；产品质量控制风险；募投项目不及预期风险；商誉减值风险；市场竞争加剧风险；资产剥离进展不及预期；丹霞生物的经营风险。

    　　 投资建议：博雅生物是国内领先的血制品企业，近年来公司采浆量稳步增长，血浆综合利用率保持行业前列。随着公司股东变更为华润，公司原料血浆供应能力将得到增强并有望进军“国内血液制品第一梯队”；叠加PCC 和VIII 因子上市吨浆效益继续增厚以及智能工厂建设解决产能瓶颈，我们认为公司未来业绩稳健增长确定性强。因此，我们预计2023/2024/2025 年公司净利润分别为5.17 亿/6.04 亿/6.80 亿元，对应EPS 预测分别为1.02/1.20/1.35 元。综上，我们参考可比公司（天坛生物、华兰生物（剔除疫苗业务）、卫光生物）2023 年Wind 一致预期平均PE36 倍估值，并结合绝对估值结果，我们给予公司2023年38 倍PE 估值，对应目标价39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。