事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入15.41 亿元，同比增长10.16%；归母净利润3.26 亿元，同比增长16.88%；扣非归母净利润2.57 亿元，同比增长3.97%。Q2 单季度，公司实现营业收入7.35 亿元，同比下降1.23%；归母净利润1.56 亿元，同比下降11.23%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比下降14.10%。

    　　成本及费用方面，2023H1，公司毛利率为49.89%，同比下降4.75pct；销售费用率为20.78%，同比下降3.44pct；管理费用率为6.56%，同比下降0.50pct；研发费用率为2.45%，同比增长0.82pct；财务费用率为-1.06%，同比下降0.18pct，主要系银行存款增加，利息收入增加所致；受益于期间费用率下滑、公允价值变动净收益增加等因素，公司净利率为21.59%，同比增长1.10pct。

    　　2023H1 公司血制品业务及复大医药经销业务业绩有所增长。2023年上半年分业务线来看：（1）血液制品业务（母公司）实现营业收入7.62 亿元/+10.03%，主要系白蛋白、静丙、PCC 销售收入增长，净利润5.52 亿元/+124.5%（其中母公司收到控股子公司分红2.52 亿元）；（2）复大医药经销业务实现营业收入5.36 亿元/+33.98%，主要系白蛋白、静丙、重组Ⅷ因子等产品市场需求旺盛带来销量增长，净利润0.25 亿元/+7.40%，主要系受集采等因素影响，部分产品销售价格下降导致利润率有所下滑；（3）天安药业糖尿病业务和新百药业生化药业务受集采等因素影响收入和净利润均有所下滑。公司积极推进非血液制品业务的剥离或处置工作，2023 年将解决天安药业、广东复大与控股股东同业竞争事项，其他非血液制品业务也将适时进行剥离或者处置。在逐步完成剥离后，公司将进一步聚焦血液制品的发展，有望实现业绩的长期稳健增长。

    　　采浆与去年同期基本持平，浆源拓展计划持续推进。公司的阳城浆站于2023 年6 月获得山西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，截至目前公司在采单采血浆站已达14 家。2023H1，公司在疫情等因素影响近2 个月原料血浆采集节奏的情况下，在采的13 个单采血浆站共计采集原料血浆215 吨，与去年同期基本持平。在浆源拓展方面，公司计划通过三种方式提升采浆规模：（1）挖掘现有浆站采浆潜力，保证供血浆者数量持续增长，并积极向政府主管部门申请扩大浆站采浆区域；（2）积极申请设立新的单采血浆站，尽快增加公司浆站数量；（3）公司也将积极的寻找并购目标，期望通过并购达到原料血浆的快速增长。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。

    　　在研项目储备丰富，公司竞争力有望逐步提升。近年来，公司不断加大研发投入，PCC 和Ⅷ因子已分别于2020 年底和2022 年8 月获批，丰富了血制品业务的产品结构。其中，PCC 在2023H1 实现销售收入约2258 万元，同比增长106.89%；Ⅷ因子方面，2023H1 已取得批签发44,806 瓶，于 5 月份正式上市销售，现阶段主要工作是推进各省挂网准入，此前公司曾在投资者关系记录中表示，2023 年将注重该产品的市场开发，争取达到5%的市场份额。同时，公司逐步拓展研发管线，包括C1 酯酶、vWF 因子、高浓度（10%）静丙以及微球类蛋白等产品，其中 vWF 因子和高浓度（10%）静丙分别于2021 年8 月和2021 年12 月获批临床，处于开展临床病例受试者入组阶段；C1酯酶抑制剂于2023 年6 月获批临床，该产品尚无国内企业生产销售。

    　　随着新产品快速放量以及在研产品未来逐渐实现商业化，公司竞争力有望逐步提升。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为1.1%、-28.9%、11.8%，净利润增速分别为21.1%、23.4%、15.6%，对应EPS分别为1.04 元、1.28 元、1.48 元，对应PE 分别为29.4 倍、23.8倍、20.6 倍；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为36.33 元，相当于2023 年35 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性。