事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业收入20.83亿元，同比增长3.54%；归母净利润4.18 亿元，同比增长29.31%；扣非归母净利润3.56 亿元，同比增长11.60%。Q3 单季度，公司实现营业收入6.84 亿元，同比减少4.55%；归母净利润1.39 亿元，同比增长10.89%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比减少12.90%。

    公司前三季度期间费用率下降，净利率上升。2022 年前三季度，公司毛利率为55.06%，同比下降1.79pct；期间费用率为33.36%，同比下降3.76pct，其中销售费用率为24.87%，同比下降2.76pct；管理费用率为7.66%，同比上升0.64pct；研发费用率为1.71%，同比下降0.89pct；财务费用率为-0.88%，同比下降0.75pct；主要受益于期间费用率下降与投资收益及公允价值变动收益的增加，公司实现净利率20.59%，同比上升4.05pct。单Q3 来看，公司实现毛利率55.93%/-1.99pct；净利率20.82%/+2.86pct，销售费用率26.20%/-0.96pct；管理费用率8.90%/+0.77pct；研发费用率1.88%/+0.78pct；财务费用率-0.87%/-0.76pct。

    依托央企股东优势，公司采浆规模或将大幅提升。根据公司公告，截至2022H1 公司共有单采血浆站14 家（含1 家在建），公司 2019 年至 2021 年度及 2022H1 的采浆量分别约372 吨、378 吨、420 吨和218吨（同比增长13.6%），采浆量呈逐年增长态势；公司基于对浆站开设潜力的分析，结合华润集团与战略省份的合作，表示力争十四五期间实现浆站总数量30 个以上，采浆规模1000 吨以上的目标。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。

    新产品上市及研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。近年来公司不断研发出新产品，PCC 和Ⅷ因子已分别于2020 年底和2022年8 月获批，产品结构不断优化。2022 年前三季度，公司PCC 共批签发71 批次，同比增长154%，其中Q3 批签发52 批次，同比增长333%。

    根据投资者关系记录，公司在Ⅷ因子获批前已针对目标医院、目标群体及血友病专科等做了一些上市前的铺垫，以目前的市场价格测算，在Ⅷ因子达到产销平衡的状态下，公司吨浆收入将增加16-20 万元。

    公司目前已布局了vWF 因子、高浓度（10%）静丙以及微球类蛋白等在研项目，新产品陆续上市后公司血液制品的产品结构有望进一步拓宽，综合竞争力也将不断提升。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为6.8%、-10.1%、-11.2%，净利润增速分别为46.7%、2.3%、29.1%，对应EPS 分别为1.00 元、1.03 元、1.32 元，对应PE 分别为30.3 倍、29.6倍、22.9 倍；维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务相关损益的不确定性、新冠疫情的发展存在不确定性。