央企华润医药成为第一大股东，助力公司成为血制品龙头企业。华润变为实控人，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。公司目前拥有14 个在营采浆站，潜在新增浆站18 家。新浆站后续批复的难度虽然大，但是央企华润的入驻，对推进浆站的批复申请有很大帮助。公司也将积极通过并购丹霞生物达到原料血浆的外延式拓展，华润有望推进丹霞的并购业务。2025 年公司浆站总数有望达30个。届时，公司采浆量预计突破1,000 吨，有望进入国内血制品企业第一梯队。

    公司启动智能工厂建设，车间技改提高PCC 产能。公司计划建成年投浆1,800 吨以上的智能工厂。人凝血酶原复合物（PCC）于2021 年上市，做好PCC 车间技改计划，有望大幅提高产能，实现国内市场占有率第一。同时，高浓度静丙（IVIG）已进入临床试验阶段，更新了静丙工艺，通过层析法制备，提高得率和浓度且安全性更优。

    人凝血因子VIII 产品预计2022 年下半年获批。人凝血因子VIII 已于2021 年8 月完成补充临床研究，上市申请资料已递交CDE，预计2022年下半年获批。预计公司人凝血因子VIII 投产后吨浆收率为800 瓶，中标价约400 元/200IU，对应吨浆收入32 万元，吨浆利润16 万元。公司现吨浆利润约96 万，随着凝血酶原复合物、人凝血因子VIII 等产品陆续获批，吨浆利润仍有大幅提升空间，有望达131 万以上。

    盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为28.12、31.29、36.31 亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88 亿元，当前市值对应PE 分别为38 倍、33 倍和25 倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，又加上华润医药助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，首次覆盖给予“买入”

    评级。

    风险提示：后续的浆站审批进度低于预期；丹霞生物收购进度低于预期；研发进展低于预期；产品价格下降风险。