核心观点：

    　　公司发布2021 年报：全年公司实现收入26.51 亿元（同比+5.47%，以下均为同比口径）、归母净利润3.45 亿元（+32.48%）、扣非归母净利润2.93 亿元（+18.00%）；第四季度实现收入6.39 亿元（-2.56%）、归母净利润0.21 亿元（-41.78%），利润下滑主要系相关资产减值准备合计7503.44 万元所致。

    　　血制品业务增长提速，非血制品业务拖累公司整体业绩。21 年公司拥有14 个浆站、实现采浆量420 吨（+11.11%），血制品业务营收约12.32亿元（+34.94%）、净利润3.85 亿元（+125.45%），高毛利率的纤原销售占比提升显著，驱动利润端快速增长。其他非血制品业务对公司整体业绩有所拖累，糖尿病用药业务实现营收2.38 亿元（-25.72%）、净利润0.32 亿元（-39.52%），生化用药业务实现营收5.11 亿元（-19.47%）、净利润0.39 亿元（-39.44%），主要受到集采等政策因素影响。

    　　公司拟建设血液制品智能工厂（一期），十四五规划期间公司有望实现跨越式发展。根据公司公告的《血液制品智能工厂（一期）建设项目可行性研究报告》披露，公司有望依托华润医药的资源禀赋，在十四五规划期间力争实现浆站数量30 个以上、采浆规模1000 吨以上，有望实现跨越式发展。公司拟投入30.97 亿元用于建设1800 吨血液制品智能工厂（一期），预期2027 年投入使用。此外，公司还预留1800 吨产能规模的二期生产车间以及预留三期远期规划用地。

    　　盈利预测与投资建议。公司经营效率位居业内前列，华润入主后采浆资源禀赋获得大幅提升，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.63 亿元、5.57 亿元、6.62 亿元，参考可比公司2022 年PE 以及公司自身资源禀赋与未来发展前景，给予2022 年合理PE 约45 倍，对应公司合理价值40.95 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。新开浆站不达预期；非血制品业务下滑对业绩造成拖累。