事件：博雅生物发布2021 年度报告，报告期内公司实现营业收入26.51亿元，同比增长5.47%；归母净利润3.45 元，同比增长32.48%。分红预案10 派1.5 元（含税）。

    整体营收平稳增长，血制业务增长强劲。公司营收26.51 亿元，同比增长5.47%，营收端平稳；其中血制业务12.10 亿元，同比增长35.5%；非血制业务14.41 亿元，同比增长-11.0%；利润端，血制业务高增长，归母净利润3.85 亿元，同比大增125.6%；我们分析主要是2020 年由于血浆分离组分较多调拨用于在研VIII 因子和PCC 研发，高毛利产品人纤批签和销售下滑，基数较低，而去年没有受影响，所以人纤产品批签销售增长较大，营收达4.17 亿元，同比增长达81.2%；另外，白蛋白和静丙营收分别为3.58 亿元和3.64 亿元，同比增21.1%和29.2%，带动血制业务整体高增长。

    多元业务做减法，智能工厂扩产聚焦血制业务。除血制品业务外，公司还有糖尿病业务、生化药业务、血制品经销和化学药业务，业务庞杂多元。非血制品业务去年营收负增长11%，核心产品盐酸二甲双胍、缩宫素、复方骨肽受集采和竞争加剧影响，营收分别下滑35.0%、12.0%和38.0%；另外叠加博雅欣和（化学药业务）大额资产减值，我们推算非血制业务整体归母净利润为亏损。华润入主后，正在着手剥离非血制资产，多元业务做减法，更加聚焦血制业务。公司血制业务经营目标明确，到十四五末争取浆站总数达30 个，采浆超过1000 吨；血制智能工厂扩产，未来规划年投浆1800 吨。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年，公司营收分别为28.15 亿元、32.13亿元和36.39 亿元，分别同比增6.2%、14.1%和13.2%；归母净利润分别为5.10 亿元、6.30 亿元和7.65 亿元，分别同比增48.0%、23.6%和21.4%。按前收盘价（32.12 元/股）对应PE（2022E）为32 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：国内疫情影响；浆站拓展不及预期；产品质量风险；系统风险。