事件：

    1) 公司发布2021 年报，营业收入26.51 亿元，同比+5.47%；归母净利润3.45亿元，同比+32.48%；扣非归母净利润2.93 亿元，同比+18.00%；经营性净现金流13.45 亿元，同比+87.23%；EPS 0.79 元。业绩符合市场预期。

    2) 公司发布《血液制品智能工厂（一期）建设项目可行性研究报告》。

    点评：

    计提减值影响当期利润，血制品恢复稳健增长：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为6.24/6.71/7.17/6.39 亿元，同比+2.38%/+9.61%/+8.43%/-2.56%；归母净利润1.01/0.97/1.26/0.21 亿元，同比+5.04%/48.71%/100.36%/-41.78%；扣非归母净利润0.99/0.96/1.24/-0.25 亿元，同比+12.38%/+47.10%/+95.32%/-179.64%。

    Q4 利润出现负增长，主要是由于计提 2021 年各项资产减值准备 7,503.44 万元。

    非经常性损益0.51 亿元，其中理财收益和投资公司分红带来投资收益0.32 亿元，投资公司公允价值变动收益0.11 亿元。经营性活动现金流量净额大幅增长主要系收回丹霞生物血浆预付款所致。筹资活动现金流量净额20.32 亿元，由负转正，主要系向华润医药控股定向发行股票所致。分业务板块来看：

    血液制品业务（母公司博雅生物）：营业收入12.32 亿元，同比+34.94%；净利润3.85 亿元，同比+125.45%。随着新冠疫情的影响趋于平缓，公司的血制品销售恢复正常增长，并且高毛利品种的销售占比上升。静丙销售收入3.64亿元，同比+ 29.16%；人血白蛋白销售收入3.58 亿元，同比+ 21.06%；人纤维蛋白原销售收入4.17 亿元，同比+ 80.99%；其他血制品业务收入0.72 亿元，同比-16.22%。目前公司拥有14 个单采血浆站，2021 年原料血浆采集约420吨，2021 年新上市PCC，2022 年即将上市Ⅷ因子，后续将有新产品不断上市，产线不断得到丰富。

    糖尿病业务（天安药业）：营业收入2.38 亿元，同比-25.72%；净利润0.32亿元，同比-39.52%。业绩负增长主要是产品受集采影响导致销量下滑、毛利率下降；

    生化药业务（新百药业）：营业收入5.11 亿元，同比-19.47%；净利润0.39亿元，同比-39.44%。业绩负增长主要是受到市场竞争加剧及集采的影响导致销量下滑；

    药品经销业务（复大医药）：营业收入6.64 亿元，同比+3.74%；净利润0.44亿元，同比+11.73%。利润增速高于营收主要是捐赠支出同比大幅减少；

    化学药业务（欣和药业）：营业收入0.30 亿元，同比+14.84%；净利润-1.06亿元，亏损扩大。亏损的主要原因是原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，同时计提2021 年各项资产减值准备。

    智能工厂扩产，充分消化血浆量的增长：工厂项目总投资30.97亿元，其中项目建设投资20.47亿元，项目铺底流动资金10.50亿元，资金来源为公司2018年度募集资金9.96亿元及自筹资金。新工厂设计年投浆量为1800吨，相比此前的方案明显扩大规模。随着2021年12月公司获得山西省卫健委批复，同意阳城县城设置单采血浆站（建设中），公司浆站数量增至 14 个，力争十四五期间实现浆站数量30个以上，采浆规模1000吨以上。公司当前生产车间最大生产能力为600 吨血浆，难以匹配血浆量增长，智能工厂项目将大幅提升公司未来的投浆能力，保障长远健康发展，彰显了公司充足的信心。公司估算本项目投产年平均营业收入（不含税）53.32亿元。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司的非血制品业务受到集采等因素的影响大于我们此前预期，下调2022~2023 年归母净利润预测为5.11/6.06 亿元（原预测为5.41/6.81 亿元，分别下调6%/11%），新增预测2024 年归母净利润为7.25亿元，按照最新股本测算EPS 分别为1.00/1.19/1.42 元，现价对应PE 分别为32/27/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。