核心观点：

    　　公司发布2021 年三季报：前三季度，公司实现收入20.11 亿元（+8.31%，以下均为同比口径）、归母净利润3.23 亿元（+44.48%）、扣非归母净利润3.19 亿元（+47.19%），其中第三季度实现收入7.17亿元（+12.74%）、归母净利润1.26 亿元（+100.36%）、扣非归母净利润1.24 亿元（+95.32%），预计血制品业务保持良好增长态势，业绩符合预期。

    　　销售费用率有所下滑，公司盈利能力获得较大提升。前三季度，公司整体毛利率同比提升2pp 至56.85%，销售费用率同比下滑3.69pp 至27.63%、管理费用率同比提升1.03pp 至7.02%、研发费用率同比提升0.17pp 至2.6%、财务费用率下滑0.58pp 至-0.13%，净利润率同比提升4.71pp 至16.55%，盈利能力获得大幅提升。

    　　定增事项已获得证监会批准，华润入主后采浆资源禀赋将大幅提升。

    　　根据公司公告披露，10 月26 日公司定增事项获得证监会批复，华润医药即将成为公司控股股东。采浆资源禀赋是评判血制品公司的第一维度，决定企业的未来成长空间。新浆站拓展考验政府公关能力，国企或央企背景拥有较强的优势，我们预计华润入主后公司的采浆资源禀赋将获得大幅提升。2021 年为十四五规划开局之年，我们判断未来两年是新浆站获批的重要时间窗口，公司有望步入新发展周期。

    　　盈利预测与投资建议。公司经营效率位居业内前列， 我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.21 亿元、5.06 亿元、6.16 亿元，对应2021-2023 年PE 分别为39X/33X/27X，维持对公司合理价值43.65 元/股的判断，给予买入评级。

    　　风险提示。新开浆站不达预期；非血制品业务下滑对业绩造成拖累