核心观点：

    　　公司发布2021 年中报：上半年公司实现收入12.95 亿元（+6%，以下均为同比口径）、归母净利润1.98 亿元（+22.72%）、扣非归母净利润1.95 亿元（+27.14%），其中第二季度公司实现收入6.71 亿元（+9.61%）、归母净利润0.97 亿元（+48.12%）、扣非归母净利润0.96亿元（+47.1%），业绩符合预期。

    　　血制品业务实现快速增长，在研产品开发顺利推进。上半年公司血液制品业务(不含复大医药的经销业务)实现营收5.92 亿元（+26.39%）、净利润1.61 亿元（+50.51%），实现了快速增长。目前公司拥有13 个在营浆站，2021 年1-6 月采浆量实现192 吨（+25.68%），实现了恢复性增长。公司在研产品主要包括人凝血因子Ⅷ、vWF 因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白粘合剂、人纤维蛋白原微球、C1 脂酶抑制剂等。根据2021 年中报披露，人凝血因子Ⅷ产品已完成补充临床研究，上市申请资料已递交CDE；人血管性血友病因子（vWF因子）临床试验申请已于2021 年8 月获批准；其他在研产品积极推进。

    　　非血制品业务对公司整体业绩有所拖累。上半年，主营糖尿病用药业务的安药业实现收入11.15 亿元（-29.54%）、净利润0.18 亿元（-29.78%），主要受集采政策影响；主营生化用药的百药业实现收入2.51 亿元（-12.86%）、净利润0.21 亿元（-37.78%）；主营化学药的博雅欣和实现收入0.15 亿元（+55.21%）、净利润-0.17 亿元（-7.96%），销售毛利仍不能完全消化固定资产折旧；主营血制品经销业务的复大医药实现收入3.33 亿元（+8.43%）、净利润0.19 亿元（+1.76%）。

    　　盈利预测与投资建议。公司经营效率位居业内前列， 我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.21 亿元、5.06 亿元、6.16 亿元，维持对公司合理价值43.65 元/股的判断，给予买入评级。

    　　风险提示。新开浆站不达预期；非血制品业务下滑对业绩造成拖累。