核心观点：

    　　公司发布2020 年报及21 年一季报：（1）2020 年公司实现收入26.84亿元（同比-7.74%，以下均为同比口径）、归母净利润2.6 亿元（-38.97%）、扣非归母净利润2.49 亿元（-39.16%）；（2）2021 年一季度，公司实现收入6.72 亿元（+3.29%）、归母净利润1.01 亿元（+5.04%）、扣非归母净利润0.99 亿元（+12.38%）。

    　　20 年血制品业务受新冠疫情影响有所下滑，21 年一季度恢复良好增长态势。2020 年公司血制品业务实现收入9.13 亿元（-11.75%）、净利润1.51 亿元（-46.97%），新冠疫情影响导致公司投浆量与净利率同比有所下滑。20 年公司采浆量实现378 吨（+1.61%），下半年恢复迅速。

    　　21 年Q1 公司血制品业务实现收入2.83 亿元（+17.1%）、净利润0.84亿元（+43.19%），恢复良好增长态势，且盈利能力开始逐渐恢复正常。

    　　主营血制品代理业务的广东复大20 年及21Q1 分别实现收入6.4 亿元（-0.41%）、1.59 亿元（+2.79%），净利润3958 万元、951 万元。

    　　非血制品业务对公司整体业绩有所拖累。20 年及21 年Q1 主营糖尿病用药业务的子公司天安药业分别实现收入3.2 亿元（-11.96%）、0.58亿元（-33.73%），净利润0.52 亿元（-23.47%）、0.09 亿元（-36.29%）；主营生化用药的子公司新百药业分别实现收入8.05 亿元（-10.84%）、1.7 亿元（+2.29%），净利润0.62 亿元（-31.89%）、0.11 亿元（-36.03%）。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为4.21 亿元、5.05 亿元、6.15 亿元。参考业内可比公司2021 年估值水平以及公司本身业务情况，给予公司2021 年合理价值PE 约45X，对应合理价值约43.65 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。新开浆站数量不达预期；新冠疫情反复可能对采浆工作造成一定影响；非血制品业务下滑对业绩可能有所拖累。