事件：

    　　1) 公司发布2020 年报，实现营业收入26.84 亿元，同比-7.74%；归母净利润2.60亿元，同比-38.97%；扣非归母净利润2.49 亿元，同比-39.16%；经营性净现金流7.19 亿元，同比+727.51%；EPS 0.61 元。业绩符合市场预期。

    　　2) 公司发布2021 年一季报，实现营业收入6.72 亿元，同比+3.29%；归母净利润1.01 亿元，同比+5.04%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+12.38%；经营性净现金流1.59 亿元，同比+127.42%；EPS 0.24 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　疫情影响各业务板块当期业绩，血制品采浆量实现正增长：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为6.51/6.77/6.61/6.95 亿元，同比-0.11%/-6.50%/-9.03%/-13.84%；归母净利润0.96/0.65/0.63/0.36 亿元，同比+7.51%/-47.39%/-40.38%/-66.41%；扣非归母净利润0.88/0.65/0.64/0.32 亿元，同比+7.42%/-44.96%/-36.59%/-70.44%。分业务板块来看：

    　　血液制品：营业收入26.84 亿元，同比- 7.74%；营业利润3.31 亿元，同比-35.53%；归母净利润2.60 亿元，同比-38.97%。其中人血白蛋白收入2.96亿元，同比-4.82%；静丙收入2.81 亿元，同比-13.95%；纤原收入2.30 亿元，同比-15.85%；其他血制品收入0.86 亿元，同比+12.44%。血液制品业务净利润下降原因主要是：一是受新冠疫情影响上半年采浆量下滑导致全年投浆量同比下降约8.5%；二是因因子类产品研发需要，耗用了部分用于生产纤维蛋白原的组分，影响纤维蛋白原产品的销售数量同比下降约15%。2020 年海南省卫健委同意公司在屯昌县城设置单采血浆站，公司浆站数量增至13 个，全年采浆378 吨，同比+1.61%，是极少数实现正增长的血制品企业。

    　　天安药业糖尿病用药：营业收入3.20 亿元，同比-11.96%；净利润0.52 亿元，同比-23.47%。营业收入下降主要因素是核心品种盐酸二甲双胍、格列美脲片受“集采”政策影响退出医院终端市场，以及其他产品在OTC 主流市场受新冠疫情影响较大。净利润下滑主要因素除营业收入下降影响外，其核心产品原料采购成本上升，产品毛利下降所致。格列美脲片（2mg）于2020 年4 月通过仿制药一致性评价，继续推进羟苯磺酸钙胶囊一致性评价工作。阿卡波糖片仿制药开发已获得受理，完成临床审评，正在药学审评中。

    　　新百药业生化药：营业收入8.05 亿元，同比-10.84%；净利润0.62 亿元，同比-31.89%。营业收入同比下降主要是受新冠疫情的影响，医院就诊患者及手术量大幅度下降，主要产品销量减少。 净利润同比下降的主要因素除收入下降影响外， 产品销售结构中高毛利品种（如： 复方骨肽注射液、垂体后叶注射液） 销售下降幅度较大所致。公司继续开展复方骨肽注射液再评价，继续推进重点产品硫辛酸注射液、缩宫素注射液、甲状腺片的一致性评价，推进卡前列素氨丁三醇注射液开发等研发项目。

    　　复大医药药品经销业务：营业收入6.40 亿元，同比-0.41%；净利润0.40 亿元，同比+10.66%。经销业务加强了采购成本与费用的管控，整体经营平稳。

    　　在研项目稳步推进，综合血浆利用率有望进一步提升：2020 年公司研发投入1.26亿元，占营业收入比例为4.70%，其中费用化0.89 亿元，研发费用率3.32%。

    　　2020 年公司获得“人凝血酶原复合物”《药品注册证书》。目前人凝血因子Ⅷ产品已完成补充病例研究，准备提交上市申请；vWF 因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已完成药学研究，准备申报临床实验。随着血制品种类持续丰富，公司的血浆综合利用率有望进一步提升。

    　　采购原料血浆款项全额收回，资金占用问题已解决：截至2021 年4 月1 日，苏州爱普电器有限公司、高特佳集团及博雅（广东）已将血浆款项及相关利息返还至公司，采购原料血浆款项及相关利息已全额收回，采购原料血浆资金占用问题已解决。公司现金流状况良好，净利润现金含量在2020 年达到261.05%，2021Q1 达到153.24%，2021Q1 季度末的现金及现金等价物余额为6.59 亿元，现金流充沛。截至2021 年4 月8 日，控股股东高特佳集团所持公司股份全部解除司法冻结，债务重组已在实施当中，经营管理逐渐恢复正常，静待与华润医药的股权交易事项获得新的进展。

    　　一季度血制品业务明显复苏，其他板块拖累表观增速：一季度血制品营业收入2.83 亿元，同比+17.10%，净利润0.84 亿元，同比+43.19%；天安药业营业收入0.58 亿元，同比-33.73%，净利润0.09 亿元，同比-36.29%；新百药业营业收入1.70 亿元，同比+2.29%，净利润0.11 亿元，同比-36.03%；复大医药营业收入1.59 亿元，同比+2.79%，净利润0.10 亿元，同比-4.82%。血制品业务已基本摆脱新冠疫情的影响，恢复良好稳健的增长态势，而生化药、糖尿病用药等业务可能是受到春节假期医院客流量下降、集采等因素的影响而出现负增长。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司的非血制品业务可能受到集采的压力，下调2021-2022 年归母净利润预测为4.08/5.24 亿元（原预测为4.45/5.47 亿元，分别下调8%/4%），新增预测2023 年归母净利润为6.44 亿元，同比增长56.74%/28.65%/22.83%，对应EPS 分别为0.94/1.21/1.49 元，现价对应PE分别为36/28/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。