受疫情影响业绩短期下滑，Q3 业绩负增长。2020 年10 月30 日，公司发布三季报。2020 年前三季度公司实现营收19.9 亿元，同比下降5.4%；归母净利润为2.2 亿元，同比下降29.7%；扣非净利润为2.2亿元，同比下降27.9%。公司Q3 单季度实现营收6.6 亿元，同比下降9%；单季度归母净利润为6275.8 万元，同比下降40.4%；单季度扣非净利润为6373 万元，同比下降36.6%。血液制品业务净利润下降的原因主要是原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降，导致产品综合毛利率有所下降。受新冠疫情的影响，非血液制品业务业绩不及预期。医院就诊患者及手术量大幅度下降，新百药业主要产品的销量减少；受“集采”医药政策影响，天安药业主要品种终端消费不旺。

    　　华润医药收购股份，助力血制品平台稳步发展。经整合华润医药将持有公司 30.00%股份，拥有40.97%表决权，将成为公司控股股东。该交易将有助于拓展业务规模，整合优质资源，助力血制品平台稳步发展。此次收购也提出了解决博雅（广东）调拨未批准但款项已预付的问题，有利于调浆事宜的推进。

    　　毛利率下滑，研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为54.9%，同比下降5.82pct；净利率为11.8%，同比下降3.91pct；费用方面，2020Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为35.8%/6.8%/-0.3%/1.9%，YOY +3.78pct/-0.49pct/-1.08pct/-0.32pct。2020 年前三季度公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为31.3%/6%/0.5%/2.4% ，YOY-1.18pct/-0.26pct/-0.1pct/+0.26pct；综合来看，公司期间费用率为40.2%（去年同期41.5%），费用投放基本持平。

    　　经销回款有所回暖。前三季度公司经营性现金流净额4.8 亿元，同比+289.2%；2020Q3 经营性现金流净额2.4 亿元，同比+256.4%。销售商品、劳务收到的现金20 亿元/YOY+3.8%，收现率为100.6%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为6 亿元，同比+2.3%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为5.3 亿元，同比下降25.2%，应收账款占流动资产的比重为16.9%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为21.9%，资本结构较为稳健。

    　　【投资建议】

    　　公司主要从事血液制品的研发、生产和销售。公司坚持以血液制品为主导的原则，在保障血液制品业务稳定发展的同时，积极发展非血液制品业务。受疫情影响，公司短期业绩下滑。海南屯昌浆站新设获批，预计将于 2021-2022 年开始采浆。随着调浆事宜的推进，采浆量的提升有望带来公司业绩的增长。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为28.13/32.21/36.53 亿元，归母净利润为3.46/4.26/5.16 亿元，EPS 分别为0.80/0.98/1.19 元,对应PE 分别为47/38/32 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　采浆量低于预期风险；

    　　集采药品降价风险；

    　　产品研发风险。