事件：公司发布2020 年三季报，2020 年 Q1-Q3 实现营收19.89 亿，同比-5.39%；实现归母净利2.24 亿，同比-29.69%；实现扣非归母净利2.17 亿，同比-27.88%。

    　　1）Q3 业绩短期承压：Q3 单季度实现营收6.61 亿，同比-9.03%，归母净利0.63 亿，同比-40.38%。Q3 收入端下滑，主要由于非血制品板块下滑所致，Q3 利润端增速低于收入端，主要因a)原材料成本、生产成本上升等因素致毛利率下降2.39pct；b)销售费用率上升约3.78pct。

    　　2）单站采浆提升+血浆调拨+浆站新设，浆量提升有望带来巨大业绩弹性。

    　　①公司2019 年采集原料血浆372 吨，平均单站采浆31 吨，居行业低位，具备提升空间。②公司已与博雅（广东）签订500 吨原料血浆采购协议，调拨进度值得关注。③海南屯昌浆站亦获批新设，预计2021-2022 年开始采浆。浆站覆盖人口达现有浆站平均水平，年采浆有望超30 万吨。

    　　3）央企入主打造长期血制平台。公司9 月底公布华润并购方案，华润入主后将迎来战略提升，公司有望成为华润系内长期的血液制品发展平台。借力华润，博雅（广东）供浆与后续整合亦有望加速推进。此外，公司已公布托管博雅（广东）方案，该方案是推进供浆协议正常履行的重要一步，亦有望为后续整合进行铺垫。

    　　公司盈利预测及投资评级：浆量提升有望带来巨大业绩弹性，华润入主后将迎来战略提升。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.65、5.60 和6.67 亿元，对应EPS 分别为1.07、1.29 和1.54 元，对应PE 分别为34.77、28.87 和24.25倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：浆站采浆量不及预期，研发进展不及预期。