事件：

    2020 年8 月26 日，公司发布2020 年中报：报告期内公司实现营业收入13.28 亿，同比降低3.47%，归母净利润1.61 亿，同比下滑24.42%，扣非归母净利润1.53 亿，同比下滑0.42%。

    国元观点：

    疫情影响下，血制品发挥平稳，非血制品有所承压分板块来看，血制品板块实现营收4.69 亿（-0.81%），占比达35.28%，实现净利润1.07 亿元（- 28.29%），收入端平稳，净利润有所下滑系原材料及生产成本的上升与部分产品销售价格的下滑，导致综合毛利率有所下降；天安药业（糖尿病用药）实现营收1.62 亿元（- 4.21%），净利润0.26 亿元（- 23.51%），系带量采购与新冠疫情的双重因素叠加影响；新百药业（生化类用药）实现收入3.94 亿元（- 8.29%），净利润0.34 亿元（- 27.95%），系疫情期间医院就诊患者及手术量大幅度下降，生化类用药销售下滑；

    复大医药（药品经销业务）实现收入3.07 亿元（-8.27%），净利润0.34 亿元（-27.95%），该板块下滑系疫情下客户复工延迟，物流受阻，终端消费不旺。

    血制品供给端收紧，白蛋白有望进入提价期

    根据国元批签发数据库，截止7 月，公司实现批签发166.49 万瓶（+27.02%），其中白蛋白58.23 万瓶（+26.90%），静丙43.94 万瓶（+35.18%），狂免47.74 万瓶（+88.26%），纤原12.92 万瓶（-52.73%），乙免36.73 万瓶。受新冠疫情的影响，公司2020H1 采浆量预计同比减少约20%；报告期内，公司在海南屯昌博雅单采血浆站的新设浆站申请获批，拥有的浆站总数量达13 个，有望缓解公司的血制品原材料供应。海外在疫情影响下，采浆量下滑明显，预计将影响2021 年后进口白蛋白的供应，国内白蛋白市场有望进入新的提价周期，公司有望受益。

    投资建议与盈利预测

    考虑疫情影响采浆量波动及后续血制品市场波动情况，我们预计公司20-22年营业收入分别为32.69/38.64/46.85 亿元，归母净利润4.71/5.33/6.21 亿元，微调EPS 为1.09/1.23/1.43 元/股，对应PE 40/36/31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。