事件：

    12 月24 日，公司公告拟向江西百圣、高特佳睿宝等11 名交易对方以发行股份和可转换公司债券及现金作价7.78 亿元收购罗益生物48.87%股权，其中现金支付对价4.05 亿，股份支付对价2.90 亿，可转换公司债券支付对价0.83 亿元。本次交易完成后，上市公司将持有罗益生物60.55%股权。

    国元观点：

    罗益生物业绩良好，估值合理，收购完成后成为公司控股子公司

    罗益生物成立于2002 年，是江苏省最大的疫苗生产企业，2018 年、2019Q1-Q3 分别实现营收1.88 亿、2.14 亿，扣非归母净利润1927 万、5246 万，业绩良好。根据业绩承诺，2019-2022 年扣非归母净利润不低于0.71 亿、0.9 亿、1.2 亿和1.4 亿元。罗益生物60.55%股权对价9.53 亿元，对应本次罗益生物总对价15.04 亿元，按照2019 年预计扣非归母，收购时动态PE为22.18 倍，参照其业绩增速（20-22 年CAGR25%），估值相对合理。本次收购后，博雅生物将持有罗益生物60.55%的股权，罗益生物将成为上市公司的控股子公司，拥有血制品+疫苗双轮驱动业绩发展。

    罗益生物的拳头产品市场优势地位明显，在研品种蓄势待发

    A 群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗为罗益生物的主要收入来源，2019 年Q1-Q3 的收入贡献占比达91.38%。根据国元批签发数据库，截止2019 年12 月22 日，罗益生物的A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗（Vero 细胞）分别获得批签发606.70 万、78.24 万人份，市占比分别为77%、24%，保持市场优势地位。公司主要在研产品为b 型流感嗜血杆菌结合疫苗和AC 群脑膜炎球菌疫苗多糖-b 型流感嗜血杆菌结合疫苗，已进入临床III 期，有望填补市场空白。

    投资建议与盈利预测

    预计罗益并入、丹霞复产和调浆将增厚2020-2021 公司业绩，2019 年业绩主要参考采浆增速+库存消化，考虑到公司仍在进行渠道布局，我们维持盈利预测，预计公司19-21 年营业收入分别为29.87/35.95/43.78 亿元，同比增长21.8%/20.3%/21.7%，归母净利润5.11/6.10/7.41 亿元，同比增长9.0%/19.3%/21.3%，EPS 为1.18/1.41/ 1.71 元/股，对应PE27/23/19 倍，维持目标价40.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    罗益业绩兑现风险，采浆量不及预期，血浆调拨不及预期等。