事件：博雅生物计 划通过以发行股份和可转换公司债券及支付现金的方式收购罗益生物48.87%股权，同时以现金方式已收购完成罗益生物11.68%的股权，本次交易完成后，博雅生物将持有罗益生物60.55%股权，罗益生物将成为博雅生物的控股子公司，公司血制品加疫苗的双战略正式启动，为中长期发展增加新动能。

    　　点评：

    　　罗益为国内最大的AC 结合疫苗生产企业。罗益已获批上市2 个疫苗产品，A 群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗，其中AC 结合疫苗18 年批签发352 万支，占比超80%，销售额1.84 亿元，国内市场第一，年初至11 月底罗益AC 结合批签发607万支，前三季度AC 结合销售额2.1 亿元，预计19 年销量快速增长。

    　　2019 年5 月罗益启动细菌车间技术改造，将现有AC 结合产能由600万支增加至2000 万支，产能大幅提升。此外公司在研AC-Hib（冻干粉）和b 型流感嗜血杆菌结合疫苗处于三期临床，预计21-22 年有望获批，与智飞分享三联苗超20 亿市场，伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床。此外，罗益将以市场需求为导向，选择包括四价流脑结合、13 价肺炎结合等流感、肺炎和脑膜炎等新产品的研发。

    　　发行股份、可转债和支付现金方式收购，20 年一季度有望完成。罗益生物48.87%股权估值7.78 亿元，其中现金支付4.05 亿元，股份支付对价2.9 亿元（折合1160 万股）、可转债8355 万元（83.55 万张），发行价和转股价为25 元/股，由于增发部分金额较小，不构成重大资产重组行为，我们预计20Q1 有望完成收购。罗益业绩承诺19-22 年扣非后净利润分别为7100 万、9000 万、1.2 亿和1.4 亿元，同比增速268%/26.8%/33.3%/16.7%，罗益业绩快速增长为博雅增长注入新动力。

    　　跨越式增长的血制品龙头。博雅广东恢复生产后有望20 年启动注入，博雅浆站将达37 个（博雅12 个+丹霞25 个），未来采浆将达1300吨，有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展，成为国内血制品龙头之一。考虑罗益并表和博雅广东调浆增厚业绩，预计19-21 年净利润5/6.4/7.7 亿元，对应PE27/22/18 倍，20-21 年合理估值210/270 亿元。公司估值低，罗益并表增加业绩弹性且存在丹霞注入预期，未来成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：血制品降价风险，产品销售不及预期，并购进展不及预期，新品上市不及预期等风险。