2019 前三季度营收增长24.64%，业绩同比增加11.20%

    公司发布三季报，前三季度营收21.02 亿元，同比增长24.64%，实现归母净利润3.18 亿元，同比增长11.20%，扣非后归母净利润3.01 亿元，同比增长8.86%。其中第三季度营收7.27 亿元，同比增长22.25%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长10.33%。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.55 亿元，同比下降485.18%，主要原因是预付了博雅生物（广东）血浆采购款，以及支付收购罗益生物收购意向金并且加大了市场投入。

    三季度批签发稳定增长，渠道扩宽和学术推广力度加大

    公司三季度批签发量分别为：白蛋白25.3 万件、静丙16.4 万件、狂免13.5万件、纤原7.7 万件，环比分别增加61%、12%、-47%、2%，白蛋白实现大幅增长，静丙、纤原批签发实现稳定增长。

    公司上半年加大市场投入，大力提升终端医生和患者对产品的认同，前三季度销售费用6.83 亿，同比增幅达32.75%。前三季度公司费用管控合理，产生管理费用1.31 亿（+23.50%）、财务费用0.12 亿（+129.04%），占总收入的比例分别同比-0.06pp、0.25pp。2019 前三季度毛利率为60.67%，同比下降0.80pp，净利率为15.75%，同比下降1.94pp。

    加强研发投入，血制品研发有序推进

    公司研发项目增加，研发规模扩大，前三季度公司研发费用为0.46 亿，同比增加69.38%，占营收比例同比增加0.57 个pp。血制品研发方面，根据2019 半年报，上半年公司收到国家药品监督管理局关于“人凝血酶原复合物”申报生产注册的《受理通知书》，8 月人凝血酶原复合物被纳入优先审评程序名单，根据CDE，目前公司的人凝血酶原复合物于10 月10 日通过临床评价，药理毒理和药学于6 月28 开始正在排队中。

    看好公司长期发展，维持“买入”评级

    公司三季度加强销售投入，业绩略微低于我们预期，但依旧看好公司在销售上的布局和学术推广，预计公司2019-2021 年净利润由5.58、6.86、8.58亿元略微调整为5.47/6.74/8.47 亿、EPS 分别为1.26、1.56、1.95 元，对应PE 为26、21、17 倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料供应不足，新设浆站申请获批不及预期，新产品未能顺利取得注册证，产品质量控制风险，项目投资风险